香雪制藥(300147)：里程碑并購(gòu)落地新的起點(diǎn)但絕非終點(diǎn)

公告收購(gòu)安徽德昌、湖北天濟(jì)中藥兩家飲片企業(yè)

公司發(fā)布公告，稱就投資安徽德昌藥業(yè)飲片有限公司并取得其60%股權(quán)，以及湖北天濟(jì)中藥飲片有限公司并取得其55%股權(quán)，各自簽訂《合作框架備忘錄》。

承諾補(bǔ)償和激勵(lì)，壓力動(dòng)力并存確保業(yè)績(jī)真成長(zhǎng)

①公司與安徽德昌藥業(yè)簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，德昌保證公司未來(lái)三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率不低于15%，采取包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量三個(gè)指標(biāo)，每年考核，香雪按照業(yè)績(jī)考核分步支付。若業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司可從超出業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)部分中提取20%獎(jiǎng)勵(lì)給公司管理團(tuán)隊(duì)。②同樣對(duì)于天濟(jì)，三年業(yè)績(jī)承諾為10%-15%，指標(biāo)包括扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)蓚€(gè)，每年考核，同樣按照業(yè)績(jī)考核分步支付，超額獎(jiǎng)勵(lì)比例為30%。設(shè)定業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議和超額獎(jiǎng)勵(lì)使得壓力和動(dòng)力并存，有效確保業(yè)績(jī)真成長(zhǎng)。

為并購(gòu)滬譙以來(lái)最大外延，是公司新的起點(diǎn)但絕非終點(diǎn)

香雪2013年以4.48億元收購(gòu)滬譙藥業(yè)70%的股權(quán)，兩年以來(lái)中藥飲片已經(jīng)成為公司重要增長(zhǎng)極，香雪也成為國(guó)內(nèi)第三大中藥飲片企業(yè)，在國(guó)內(nèi)中藥飲片利好現(xiàn)代化企業(yè)的背景下有望成為行業(yè)的整合者。②本次我們預(yù)計(jì)香雪以3-5億元的價(jià)格收購(gòu)兩家中藥飲片企業(yè)，按照10來(lái)倍的PE計(jì)算，預(yù)計(jì)為香雪明年貢獻(xiàn)4,000多萬(wàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)，香雪也將成為國(guó)內(nèi)第二大中藥飲片企業(yè)，更加有利行業(yè)整合。③香雪于2015年6月份完成16億左右配股的資金募集計(jì)劃，資金依然充裕，我們認(rèn)為本次外延并購(gòu)將成為香雪中藥飲片新的起點(diǎn)，但絕非終點(diǎn)。

預(yù)計(jì)15-17年業(yè)績(jī)分別為0.35元/股、0.50元/股、0.64元/股

公司傳統(tǒng)藥品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，飲片并購(gòu)落地將成行業(yè)整合者，細(xì)胞免疫治療、小核酸等項(xiàng)目值得期待。我們預(yù)計(jì)公司15/16/17年EPS至0.35/0.50/0.64元(2014年EPS為0.30元)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE63/44/34倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券)