每經(jīng)記者｜閆峰峰    每經(jīng)編輯｜吳永久    

山東高速近期發(fā)布公告稱，其全資子公司山東高速投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“投資公司”）擬以24.35億元非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持廣東省高速公路發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“粵高速A”）9.68%股權(quán)。此次交易較賬面成本溢價49.1%，但二級市場反應(yīng)平淡，公告后兩個交易日股價甚至出現(xiàn)下跌。

除了對粵高速A的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，山東高速本身的股權(quán)也可能發(fā)生較大變動。此前公司公告，公司控股股東山東高速集團(tuán)有限公司（以下簡稱“山高集團(tuán)”）擬轉(zhuǎn)讓山東高速7%的股份給皖通高速。山高集團(tuán)及其控股公司近期的兩次“資本騰挪”，其這背后有什么樣的戰(zhàn)略意圖呢？對此，每經(jīng)資本眼專欄記者展開了調(diào)查。

山東高速向兄弟公司轉(zhuǎn)讓粵高速A股權(quán) 增厚利潤二級市場反應(yīng)平平

2025年11月28日，山東高速公告稱，公司全資子公司投資公司擬以24.35億元非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持的粵高速A 9.68%股權(quán)至關(guān)聯(lián)方山東通匯資本投資集團(tuán)（以下簡稱“通匯集團(tuán)”）。這一交易引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，通匯集團(tuán)是山東高速控股股東山高集團(tuán)的控股子公司。

而對于本次出售粵高速A股權(quán)的影響，山東高速表示，本次關(guān)聯(lián)交易有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)使用效益，對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績有積極影響，所獲資金將用于支持核心主業(yè)發(fā)展。

根據(jù)公告，此次交易標(biāo)的為粵高速A 2.02億股，交易價格為24.35億元，較賬面成本16.33億元溢價49.1%。

那么，對于山東高速此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓粵高速A，將會對公司的利潤具體形成多少影響呢？對此，每經(jīng)資本眼專欄記者撥打了其財報上的聯(lián)系電話，其接聽電話人士表示（以下簡稱山東高速相關(guān)人士或該人士）具體需要財務(wù)核算。當(dāng)記者問及是否本次交易的收益是售價與賬面成本的差額，該人士予以了肯定。而對于收回資金后的未來投向，該人士表示需要看公司后續(xù)的決策，公司要經(jīng)過各種研究后才可以確定。

而對于此次交易，一名業(yè)內(nèi)人士向每經(jīng)資本眼專欄記者表示，此次交易短期內(nèi)可能會增厚業(yè)績，但長期要看公司的再投資能力。一方面，公司在短期內(nèi)可以獲得交易價格和賬面成本之間的差額收益增厚業(yè)績；另一方面，公司在未來也無法再享受到該項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益。當(dāng)然，更多的還是取決于公司未來能否找到收益高于當(dāng)前資產(chǎn)的投資標(biāo)的。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，本次山東高速所轉(zhuǎn)讓的粵高速A的9.68%股權(quán)，是投資公司2020年7月以13.48億元通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓取得，取得粵高速A也為山東高速帶來了不錯的投資收益。

2020年至2025年前三季度，山東高速所持粵高速A股權(quán)經(jīng)權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益分別為6870.95萬元、1.65億元、1.23億元、1.64億元、1.51億元、1.36億元，合計約為8.08億元。

雖然山東高速此次出售粵高速A會對其財務(wù)形成積極影響，但公司二級市場表現(xiàn)卻一般。公告發(fā)布后的兩個交易日，山東高速股價分別下跌了1.08%、0.65%，而同期上證指數(shù)分別上漲了0.34%、0.65%。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，在山東高速出售資產(chǎn)即將喜提投資收益的同時，其也面臨一項(xiàng)和深圳市人才安居集團(tuán)有限公司（簡稱“安居集團(tuán)”）長期債務(wù)糾紛問題，而這項(xiàng)債務(wù)金額達(dá)20億元。山東高速尚未收回的20億元款項(xiàng)，是5年前的一次股權(quán)交易的尾款。

那么，對于該筆款項(xiàng)的收回，山東高速存在什么樣的預(yù)期呢？其未來是否存在減值的可能？對此，山東高速相關(guān)人士表示，“目前沒有，從官司還有裁決來說，都是我們勝訴，對方安居集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模上千億了，它應(yīng)該問題不大，它的財務(wù)狀況是可以還的。”

控股股東擬出讓山東高速7%股權(quán)引入新股東

實(shí)際上，除了對粵高速A的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，山東高速本身的股權(quán)也可能發(fā)生較大變動。

10月21日，皖通高速發(fā)布公告稱，擬以總價約30.19億元，通過非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓山東高速集團(tuán)有限公司（以下簡稱山高集團(tuán)）持有的山東高速7%的股份。本次交易涉及股份數(shù)量達(dá)3.38億股，轉(zhuǎn)讓價格確定為每股8.92元。

山高集團(tuán)持有山東高速34.12億股，占總股本的70.57%，為控股股東。皖通高速未持有山東高速股份。交易完成后，山高集團(tuán)持股數(shù)量降至30.73億股，持股比例降至63.57%，仍保持控股股東地位。

值得注意的是此次交易并非簡單的財務(wù)投資。交易完成后，皖通高速將持有山東高速7%的股份，并有權(quán)提名或推薦1名董事。山高集團(tuán)方表示，交易有利于加強(qiáng)山高集團(tuán)與皖通高速的合作，促進(jìn)在公路領(lǐng)域的戰(zhàn)略協(xié)同。

對于此次交易，山東高速發(fā)布的提示性公告及簡式權(quán)益變動報告書中提到，本次交易旨在“優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)各方的優(yōu)勢互補(bǔ)和品牌升級，積極推進(jìn)綜合交通運(yùn)輸一體化融合發(fā)展”。

不過，本次交易尚未實(shí)施完成。交易的最終完成尚需滿足多項(xiàng)先決條件，比如需提交皖通高速股東大會審議通過、需獲得有權(quán)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門或其授權(quán)的國家出資企業(yè)批準(zhǔn)。

在1個多月的時間之內(nèi)，山高集團(tuán)及其控股公司兩次涉及金額較大的資產(chǎn)變動，一次是其控股的上市公司山東高速與兄弟公司之間關(guān)于粵高速A的股權(quán)轉(zhuǎn)讓；另一次則是將山東高速的股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓。那么，兩次資產(chǎn)變動背后有什么樣的戰(zhàn)略意圖？兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時間接近，金額體量也接近，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之間是否有關(guān)聯(lián)考慮？粵高速A的股權(quán)變動，是否又會影響山東高速的股權(quán)轉(zhuǎn)讓？對此，每經(jīng)資本眼專欄記者郵件采訪了山高集團(tuán)和山東高速，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝