每經(jīng)記者｜杜蔚    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜李雨冰    每經(jīng)編輯｜文多    

2025年以來(lái)國(guó)際黃金市場(chǎng)波動(dòng)明顯，在此背景下，頭部金企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)備受關(guān)注。

11月25日，周大福珠寶集團(tuán)（HK01929，以下簡(jiǎn)稱周大福）發(fā)布2026財(cái)年中期業(yè)績(jī)（未經(jīng)審計(jì)）。截至2025年9月30日的6個(gè)月，周大福營(yíng)業(yè)額同比下降1.1%至389.86億港元，創(chuàng)下近五年新低，歸母凈利潤(rùn)為25.34億港元，與上年基本持平。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，周大福2026財(cái)年上半年在內(nèi)地市場(chǎng)同店銷售增長(zhǎng)2.6%，但門店減少606家。

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新研報(bào)指出，金價(jià)高企正推動(dòng)消費(fèi)者轉(zhuǎn)向更輕、更小克重的產(chǎn)品。同時(shí)，新增值稅政策推動(dòng)制造商和零售商更強(qiáng)調(diào)開發(fā)高附加值的精品系列，因?yàn)檫@類產(chǎn)品通常按件銷售、對(duì)金價(jià)敏感度較低。

面對(duì)行業(yè)變局，周大福正通過(guò)關(guān)店優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、加大IP（知名文創(chuàng)）聯(lián)名產(chǎn)品布局等方式破局。不過(guò)，在國(guó)際金價(jià)仍存不確定性、中小金企加速差異化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，周大福能否憑借品牌優(yōu)勢(shì)扭轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑態(tài)勢(shì)？

營(yíng)業(yè)額處5年來(lái)低位，定價(jià)首飾成業(yè)績(jī)“穩(wěn)定器”

在國(guó)際金價(jià)波動(dòng)的2025年，周大福業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。2026財(cái)年上半年，周大福營(yíng)業(yè)額同比下降1.1%至389.86億港元，為近五年同期最低（如下圖）。

""圖片來(lái)源：公告截圖

值得關(guān)注的是，2026財(cái)年上半年（下文中也稱報(bào)告期）周大福整體毛利率為30.5%，同比收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)毛利率同比下跌1.7個(gè)百分點(diǎn)至29.5%，主要因“已實(shí)現(xiàn)的金價(jià)升幅較少，導(dǎo)致零售產(chǎn)品毛利率下跌”。而在中國(guó)港澳地區(qū)及其他市場(chǎng)，受惠于零售業(yè)務(wù)及定價(jià)黃金首飾銷售貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率提升至35.5%。

在整體業(yè)績(jī)承壓的背景下，定價(jià)首飾成為內(nèi)地市場(chǎng)的業(yè)績(jī)“穩(wěn)定器”。

報(bào)告期內(nèi)，該類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)9.3%，貢獻(xiàn)了周大?？偁I(yíng)業(yè)額的29.6%。在內(nèi)地市場(chǎng)，定價(jià)首飾對(duì)零售值的貢獻(xiàn)由上年同期的27.4%提升至31.8%，對(duì)毛利率形成支撐。在內(nèi)地市場(chǎng)，定價(jià)首飾產(chǎn)品零售值同比增長(zhǎng)16.1%，而計(jì)價(jià)黃金首飾零售值則同比下降5.8%，反映出消費(fèi)模式正從“以克計(jì)價(jià)”向“以件計(jì)價(jià)”轉(zhuǎn)變。

這一轉(zhuǎn)變主要受金價(jià)走高帶來(lái)的消費(fèi)偏好影響。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025年中國(guó)金飾零售市場(chǎng)洞察》顯示，2025年上半年，10克以內(nèi)的小克重黃金產(chǎn)品已占據(jù)金飾總銷量的45%，較2023年提升8個(gè)百分點(diǎn)。輕量化產(chǎn)品總價(jià)可控，也更符合日常佩戴與年輕化審美需求。

此外，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)指出，2025年11月起實(shí)施的新增值稅政策將推動(dòng)企業(yè)注重高附加值精品開發(fā)。據(jù)中信證券分析，此類產(chǎn)品多采用“一口價(jià)”模式，通過(guò)設(shè)計(jì)增值提升溢價(jià)能力，毛利率空間優(yōu)于傳統(tǒng)“克重＋加工費(fèi)”模式。

內(nèi)地門店數(shù)半年減少606家，發(fā)力線上能否突圍？

內(nèi)地作為貢獻(xiàn)周大福超八成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的核心市場(chǎng)，正面臨增長(zhǎng)挑戰(zhàn)：2026財(cái)年上半年，營(yíng)業(yè)額同比下滑2.5%，門店凈減少606家至5895個(gè)，規(guī)模退回2022年水平。

在持續(xù)關(guān)店優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，周大福于2026財(cái)年上半年新開57個(gè)零售點(diǎn)，重點(diǎn)布局高級(jí)商場(chǎng)與核心地段，以提升單店效益。截至報(bào)告期末，內(nèi)地新形象店增至6家，旨在通過(guò)差異化產(chǎn)品和高端體驗(yàn)提升門店產(chǎn)出。

中信證券研報(bào)指出，當(dāng)前，黃金珠寶行業(yè)已告別單純依賴門店數(shù)量擴(kuò)張的發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向在存量市場(chǎng)中提升價(jià)值。

為吸引年輕客群，周大福近年來(lái)密集開展IP合作，先后與游戲《黑神話：悟空》、潮流品牌CLOT（凝結(jié)集團(tuán)）、漫畫《吉伊卡哇》等進(jìn)行聯(lián)名。周大福認(rèn)為，IP聯(lián)名能成功吸引年輕新客群。

然而，《中國(guó)授權(quán)行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)白皮書》中寫道，IP過(guò)度商業(yè)化導(dǎo)致消費(fèi)者疲勞，部分快消品牌因高頻低質(zhì)聯(lián)名透支用戶信任。目前，IP聯(lián)名已進(jìn)入“共生時(shí)代”，品牌需要對(duì)外建立IP長(zhǎng)期產(chǎn)品化能力，超越短期流量博弈，才能在消費(fèi)者審美疲勞與版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)中構(gòu)建真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

此外，報(bào)告期內(nèi)周大福線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：在內(nèi)地市場(chǎng)，電子商務(wù)零售值同比上升27.6%，占區(qū)域總零售值的7.1%。周大福官方商城與抖音平臺(tái)零售值按年增長(zhǎng)超40%，直播渠道占線上零售額的17.6%。盡管增勢(shì)顯著，線上業(yè)務(wù)規(guī)模仍相對(duì)有限。

在電商與直播競(jìng)爭(zhēng)白熱化、流量成本高企、平臺(tái)紅利見頂?shù)谋尘跋?，該渠道能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量增長(zhǎng)，并有效彌補(bǔ)線下營(yíng)收缺口，尚需時(shí)間驗(yàn)證。

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