每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜程鵬 高涵 向江林    

日本首相高市早苗的涉臺錯誤言論破壞中日關(guān)系政治基礎(chǔ)，嚴(yán)重惡化中日人員交流氛圍。有日本經(jīng)濟專家表示，若中國游客數(shù)量出現(xiàn)銳減，日本將出現(xiàn)2萬億日元以上的損失。

日本第一生命經(jīng)濟研究所首席經(jīng)濟分析師熊野英生表示，如果這樣的中日關(guān)系持續(xù)1年以上，即使沒有2.6萬億日元，也將減少2萬億日元以上的中國游客消費，對于日本的旅游產(chǎn)業(yè)，特別是地方經(jīng)濟將造成巨大沖擊。

另據(jù)中國新聞網(wǎng)援引媒體21日報道，最近日元對美元持續(xù)快速貶值，日本財務(wù)大臣片山皋月在21日的講話中稱，目前日元對美元的走勢“非常單向且急速”，她對此深表憂慮。媒體21日報道稱，片山皋月這番表態(tài)是日元貶值以來的“最強烈警告”。

據(jù)報道，日元兌美元匯率的回落給日本經(jīng)濟帶來壓力，尤其是進口商品的成本上升影響了普通家庭和中小企業(yè)。片山皋月稱日本政府正密切關(guān)注這種波動，若形勢繼續(xù)惡化，日本將根據(jù)日美兩國此前簽署的聯(lián)合聲明采取干預(yù)措施。

圖片來源：央視新聞

日本內(nèi)閣府本月17日公布，2025年三季度日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較上季度減少0.4%，按年率計算下降1.8%，自2024年第一季度以來時隔6個季度再次出現(xiàn)負(fù)增長。同一時間，一場“拋售日本”的交易正悄然上演：30年期國債收益率創(chuàng)下歷史新高，日元匯率逼近160干預(yù)關(guān)口，日經(jīng)225指數(shù)則一舉抹去新任首相高市早苗上任以來的全部漲幅，股、債、匯“三殺”的罕見格局，讓全球投資者繃緊神經(jīng)。

這場突如其來的困局并非偶然。外需端，美國關(guān)稅升級讓日本汽車等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)出口“急剎車”，三季度出口六個季度以來首降；內(nèi)需端，民間住宅投資大跌9.4%，幾乎吞噬疫情后復(fù)蘇成果。

在日本經(jīng)濟本就內(nèi)外交困的情況下，又趕上日本首相高市早苗頻繁“搞事”的妄為之“禍”。中國赴日旅游遭遇“退訂寒潮”，超54萬張機票被取消，旅游業(yè)損失或達萬億日元。市場已經(jīng)給出了回應(yīng)。自17日（周一）開盤，日本股市就開啟暴跌震蕩的一周，零售、旅游相關(guān)板塊領(lǐng)跌，隨后，日本股市持續(xù)震蕩。到了本周五（21日），日本東京股市兩大股指再次下跌，日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)當(dāng)天收盤大跌2.40%，東京證券交易所股票價格指數(shù)微跌0.06%。

11月21日，面對多重壓力，高市內(nèi)閣拋出21.3萬億日元刺激計劃（約合人民幣9656億元），卻引發(fā)更大爭議。市場將其與英國“特拉斯風(fēng)暴”相提并論，擔(dān)憂債務(wù)激增進一步動搖財政根基。

另據(jù)新華社報道，在日本首相高市早苗的社交媒體X賬號下，其近期發(fā)布的帖文引發(fā)大量日本網(wǎng)民強烈批評。從外交、經(jīng)濟到社會民生政策，民眾表達對高市的不滿與不信任，要求其撤回涉臺錯誤言論、辭去首相職務(wù)的呼聲不斷高漲。

帖文大意：去中國道歉并撤回發(fā)言，然后辭去議員職務(wù)。高市早苗不配當(dāng)首相

通脹高企

大米雞蛋漲不停

11月21日，日本總務(wù)省公布日本最新的通脹數(shù)據(jù)，顯示日本通脹問題正進一步加劇，日本民眾們的生活負(fù)擔(dān)仍在加重。10月日本核心消費價格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%，物價漲幅繼續(xù)擴大。其中，大米、雞蛋等價格持續(xù)上漲。日媒此前就表示日本今年將有超過2萬種食品漲價。通脹高企下，日本民眾生活負(fù)擔(dān)加重。

日本總務(wù)省的報告顯示，今年10月日本剔除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%至112.1，連續(xù)50個月同比上升，物價漲幅較上月的2.9%繼續(xù)擴大；環(huán)比漲幅0.4%也高于上月。

其中，大米類價格同比上漲40.2%，盡管漲幅有所收窄，但上漲勢頭不止。

從2024年夏季開始，受極端高溫致大米歉收等因素影響，日本大米價格持續(xù)上漲。日本農(nóng)林水產(chǎn)省本月14日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日的一周，一袋5公斤裝大米均價為4316日元、約合人民幣198元，刷新今年5月創(chuàng)下的紀(jì)錄。有日本民眾感嘆，大米已經(jīng)變成了“奢侈品”。

不僅米價上漲，受禽流感疫情和飼料漲價等因素影響，日本國內(nèi)的雞蛋等食材也越來越貴。日本總務(wù)省21日的數(shù)據(jù)顯示，雞蛋價格同比上漲了13.6%。

日本一家電商平臺近期的調(diào)查顯示，超過99%的受訪者表示，物價上漲帶來負(fù)擔(dān)，81.6%的人感受到強烈壓力。

日本GDP再度負(fù)增長

復(fù)蘇勢頭幾近抹去

在美國關(guān)稅和內(nèi)需疲軟的雙重夾擊下，日本時隔六個季度再次陷入負(fù)增長。11月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度日本實際GDP環(huán)比下滑0.4%，折合年率下降1.8%，明顯弱于此前幾個季度的復(fù)蘇勢頭。

出口端：貨物及服務(wù)出口環(huán)比下降1.2%，為六個季度以來首次萎縮。這與美國自今年春季以來對日本汽車及其他制造業(yè)產(chǎn)品加征附加關(guān)稅高度相關(guān)，直接沖擊了以汽車為代表的日本優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

內(nèi)需端：占家庭部門資產(chǎn)重要部分的民間住宅投資環(huán)比大跌9.4%，折算成年率跌幅超過三成，幾乎抹去疫情后積累的復(fù)蘇勢頭。企業(yè)庫存同步下調(diào)，也對內(nèi)需構(gòu)成額外拖累。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，“從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，僅根據(jù)第三季度GDP的環(huán)比增速下滑，無法立刻做出日本經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)了明顯的中斷的判斷。但此類波動對經(jīng)濟肯定造成了內(nèi)生性的傷害，至少對于復(fù)蘇勢頭產(chǎn)生了一定的逆風(fēng)。”

日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省前官員古賀茂明表示，如果維持15%的關(guān)稅，其影響將不可避免?！斑@樣的關(guān)稅會削弱日本出口商在美國市場的競爭力，迫使企業(yè)要么降價，要么面臨銷量下滑的局面?！?/span>

在外需受阻、內(nèi)需又被通脹擠壓的背景下，日本政府不得不承認(rèn)此前對經(jīng)濟的樂觀判斷難以為繼，已將2025財年（2025年4月至2026年3月）的實際GDP增長預(yù)期從1.2%大幅下調(diào)至0.7%。

據(jù)央視新聞報道，日本政府官方文件指出，美國關(guān)稅政策和持續(xù)的通貨膨脹是導(dǎo)致日本經(jīng)濟面臨下行壓力的雙重風(fēng)險因素。這意味著，日本經(jīng)濟已經(jīng)處在一條更低的增長軌道上。

日本野村綜合研究所研究員木內(nèi)登英表示，如果情況得不到扭轉(zhuǎn)，今年第四季度日本經(jīng)濟可能繼續(xù)下滑，再現(xiàn)負(fù)增長。

日本銀座 圖片來源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝

股、債、匯“連環(huán)殺”

“拋售日本”交易上演

經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前后，市場率先對日本經(jīng)濟前景“投票”。

一向被視為最穩(wěn)的國債市場率先承壓。30年期日本國債收益率本周一度沖上至3.35%~3.38%，創(chuàng)下有記錄以來最高水平；10年期收益率則一度突破1.8%，刷新近17年新高，5年期收益率也升至1.3%以上，為2008年以來首次。在長期“零利率+超寬松”的市場環(huán)境中，長端收益率如此劇烈的抬升，被分析師視作對財政紀(jì)律的“不信任投票”。交易員表示，日本的宏觀經(jīng)濟形勢正變得“更加混亂”。

其次，日元匯率承壓，避險光環(huán)正在褪色。在美日利差并未進一步明顯擴大的情況下，美元兌日元本周一度漲超1%，突破157日元關(guān)口，創(chuàng)下近10個月新低，距離市場普遍認(rèn)為會觸發(fā)日本當(dāng)局干預(yù)的160關(guān)口僅一步之遙。

日本股市也沒能幸免于難。與傳統(tǒng)認(rèn)知中“日元走弱利好出口股”不同，在日元貶值和國債收益率飆升的雙重背景下，日經(jīng)225指數(shù)連續(xù)下挫，11月18日跌3.22%，單日跌幅創(chuàng)下4月以來最大。截至發(fā)稿，日經(jīng)225指數(shù)已抹去高市早苗就任以來全部漲幅，本周下跌1750點，累跌3.48%。

在高市政府上臺的短短七周內(nèi)，日元對美元已累計貶值約6%，而同期美日10年期利差反而有所收窄。據(jù)媒體報道，瑞穗銀行新加坡亞洲研究主管維什努?瓦拉坦指出，這種“與基本面錯位”的走勢，很難不用“拋售日本”這個說法來解釋。景順資產(chǎn)管理日本有限公司全球市場策略師木下智也表示：“政府財政狀況的不確定性日益加劇，整體市場情緒正在惡化，這助長了‘拋售日本’的行情?！?/span>

宋雪濤向每經(jīng)記者表示，過去兩周，日債長端收益率飆升，日元急劇貶值，以及日股的大幅波動，這些都表明了市場對日本央行獨立性的質(zhì)疑在加重，“即高市政府或?qū)⒁愿笙薅雀深A(yù)日本央行正常化決策，以配合其計劃推出的大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策?！?/span>

據(jù)媒體報道，加拿大皇家銀行藍灣資產(chǎn)管理公司首席投資官馬克?道丁警告，如果高市失去政策信譽，投資者就會開始拋售所有資產(chǎn)。機構(gòu)擔(dān)憂，如果財政政策進一步“失控”，下一步市場可能不僅是做空日元和日債，還會延伸到更廣泛的日本風(fēng)險資產(chǎn)。

超54萬張機票取消！

或損失萬億日元

日本經(jīng)濟承壓的沖擊波正在向多領(lǐng)域蔓延，首當(dāng)其沖的便是旅游業(yè)。

據(jù)央視新聞報道，中國赴日旅游的訂單大幅縮水，自11月15日以來，各大航空公司已經(jīng)有超過54萬張飛往日本的機票被取消，而且退票潮還在持續(xù)，赴日旅游遭遇“退訂寒潮”。

據(jù)新華社報道，東日本國際旅行社相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，“17日一天取消量約占整體訂單的一成，到18日已飆升至七成?！痹撠?fù)責(zé)人表示，由于游客普遍持觀望態(tài)度，剩余三成訂單也岌岌可危。12月份訂單中，已有約20個研學(xué)團、企業(yè)和政府交流團取消赴日旅行訂單。

日本名古屋一位從事旅游包車業(yè)務(wù)的工作人員也表示，不少原定近期訪日的中國旅游團已取消行程?！皬?1月21日起的用車訂單陸續(xù)被取消，12月整月的中國游客訂單已全部確認(rèn)取消。”她說，這場突如其來的“寒潮”使公司運營壓力陡增，員工生計也受到影響。“公司的司機幾乎都處于‘無單可接’的狀態(tài)?！?/span>

旅客正查詢航班信息 每經(jīng)記者 韓陽 攝

日本觀光廳統(tǒng)計，2024年中國游客在日消費總額位列各國游客之首，今年1月至9月，中國內(nèi)地和香港游客的貢獻約占訪日外國人旅行消費總額（6.92萬億日元）的30%。

據(jù)新華社報道，日本野村綜合研究所研究員木內(nèi)登英預(yù)測，中國政府的旅游提醒可能令日本今后一年旅游消費收入減少約1.79萬億日元（約合115億美元），使日本實際GDP減少0.29%。他強調(diào)，中國游客減少帶來的影響將超過全年經(jīng)濟增長率的一半，日本經(jīng)濟正面臨“重大風(fēng)險”。

21萬億日元經(jīng)濟刺激計劃獲批

該小心日本資產(chǎn)沖擊波殃及全球了？

11月21日，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項規(guī)模達21.3萬億日元（約合1354億美元）的經(jīng)濟刺激方案，這是新任首相高市早苗上任后推出的首個重大財政舉措。

該計劃包括17.7萬億日元（約合1120億美元）的一般賬戶支出，較去年大幅增長27%，成為新冠疫情以來最大規(guī)模的刺激措施。高市早苗表示，如果稅收增長不足以支付全部費用，將通過發(fā)行新債券來籌集資金。

宋雪濤向每經(jīng)記者表示，此次刺激計劃對于經(jīng)濟的增量刺激作用較少，還是以改善民生為主，難以大幅撬動經(jīng)濟增長。“毫無疑問，日本在未來一段時間內(nèi)將面臨更大的支出壓力?！?/span>

日本債務(wù)規(guī)模已達經(jīng)濟總量兩倍以上，在發(fā)達國家中堪稱最糟。這輪大規(guī)模支出意味著政府需增發(fā)國債，規(guī)?？赡艹^去年6.69萬億日元的借款額。

這一龐大的刺激計劃此前已引發(fā)了市場對日本財政狀況惡化的擔(dān)憂，日元匯率與日本國債本月幾乎同步大跌。盡管11月21日刺激計劃正式公布后，美元兌日元小幅回落，短暫走低至157.20，但隨后再度反彈，逼近可能觸發(fā)日本央行干預(yù)的區(qū)間。自從9月以來，日元已在G10貨幣中領(lǐng)跌；日本10年期國債收益率本周早些時候也進一步躍升至了17年來的最高位。

據(jù)媒體報道，德意志銀行全球貨幣研究主管喬治?薩拉維洛斯（George Saravelos）將當(dāng)前日本的相關(guān)市場的動向與2022年英國遭遇的“特拉斯風(fēng)暴”危機相提并論。彼時，時任英國首相的特拉斯提出缺乏資金支持的減稅計劃令投資者驚慌，導(dǎo)致英鎊跌至37年低點，國債市場幾乎崩潰。

不過，薩拉維洛斯強調(diào)，2022年的英國債市危機因養(yǎng)老金基金的杠桿投資策略引發(fā)強制拋售而加劇，目前尚無跡象表明日本市場存在類似的杠桿風(fēng)險。

宋雪濤向每經(jīng)記者指出，日本需要面對的并不是單純的債券供給壓力。隨著日本央行階梯式減少購債計劃，日本國債也需要新的邊際需求——經(jīng)濟復(fù)蘇仍處波動，政治政策不確定性加大，日債的新買家都處在觀望狀態(tài)。“換言之，金融市場的壓力是立刻顯現(xiàn)的，而經(jīng)濟的反饋是滯后的。在刺激政策對民生反饋見效前，日本資產(chǎn)的吸引力還將持續(xù)下降?！?/span>

在長期日債收益率上漲、日元貶值壓力加劇的背景下，市場更擔(dān)心的還是歷史重演，即日元套利交易將再次遭遇平倉，危及全球流動性和風(fēng)險資產(chǎn)。去年7月，日元兌美元一度跌至161.95的1986年以來最低點，促使日本政府入市干預(yù)，幾周后日本央行意外加息，引發(fā)了全球金融市場的動蕩。

富達國際基金經(jīng)理Mike Riddell警告稱，長端日債的風(fēng)險可能會迅速蔓延至其他市場，他提到了今年5月全球債市的拋售就與日本國債的波動有關(guān)。“我們今年早些時候就看到了，‘傳染病’是如何迅速從日本國債長期市場蔓延到其他市場的?！盧iddell指出，當(dāng)債券收益率飆升時，日元套利交易將會開始崩潰。隨著資金回流日本，日元往往會走強……套利交易平倉可能會引發(fā)更廣泛的國際資產(chǎn)拋售，尤其是美國國債和股票ETF。當(dāng)流動性收緊時，所有風(fēng)險資產(chǎn)都會受到影響。

高市早苗這場“政策豪賭”的最終走向，不僅將決定新首相的政治命運，更將是全球金融市場未來數(shù)月面臨的最大不確定性。

（免責(zé)聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

記者|岳楚鵬?

編輯|||程鵬?高涵?向江林

校對|金冥羽

封面圖片來源：視覺中國（資料圖）

部分綜合自央視新聞、財聯(lián)社、中國新聞網(wǎng)

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