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◎每經記者 丁舟洋 蓋源源

中國影視行業(yè)近年的飛速發(fā)展讓資本玩家們分外眼熱，通過收購、并購影視類資產，來增強上市公司想象空間成為常見手法。

《每日經濟新聞》記者最近梳理發(fā)現，2015年A股市場有近90起標的為影視類的并購事件，可謂井噴，而2014年有60余起，2013年還不到10起。為了保證投資收益，上市公司往往會和被收購方簽下“對賭協(xié)議”。2015年報披露接近尾聲，誰在裸泳？

近日，自媒體“娛樂資本論”對14家影視類上市公司在近年來收購相關標的“對賭協(xié)議”進行統(tǒng)計。從2015年報可以看出，盡管有八成完成業(yè)績承諾，但幾乎都是剛達到對賭線驚險過關。

投資過多家影視文化公司的資深投資人曹海濤表示，從數據上來看，其實每年都有1/3的影視公司完不成對賭，“但上市公司可根據補償協(xié)議計算公式，用業(yè)績累計的方式，來完成對賭協(xié)議?！?/p>

為穩(wěn)定利潤簽對賭協(xié)議

2015年中國電影票房超440億元，同比增長48.7%，增速全球第一。中國電影行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，也促使資本與影視越來越頻繁的“在一起”。據中銀國際研報，2015年影視行業(yè)并購總額達到507.78億元。

此外，國內影視并購案不僅發(fā)生在影視公司之間，還時常有傳統(tǒng)行業(yè)上市公司涉足影視業(yè)。據《中國證券報》統(tǒng)計，2014年主營業(yè)務并非傳媒而實現跨界并購的A股公司占比為54.16%。

上市公司在發(fā)起收購時，標的方往往也會對其業(yè)績作出承諾，若無法完成還將賠償上市公司，即“對賭協(xié)議”。如果在規(guī)定時間內，被收購方的業(yè)績沒有達到，則被收購方做出對價補償，償還股份或現金。

“這其中肯定有為了在短期內刺激股價的‘玩票’行為?！币晃徊辉妇呙馁Y深影評人對記者坦言。令他擔心的是，在A股市場上，收購方與被收購方的業(yè)績對賭期限一般是3年，目前還未到爆發(fā)節(jié)點。

曹海濤說，業(yè)績承諾完不成壓力最大的是上市公司，因此其會盡可能實現業(yè)績承諾指標，“一般來說承諾業(yè)績差了20%~30%，上市公司都會采用方法去彌補。如果差距在50%甚至一倍以上，那么會放棄。”

至于簽訂對賭協(xié)議的意義，北京大學文化產業(yè)研究院副院長陳少峰對《每日經濟新聞》記者表示，影視行業(yè)的利潤具有不穩(wěn)定性，上市公司為了保證營業(yè)的穩(wěn)定性，對賭是有必要的，但是這并不能夠從根本上保障影視業(yè)務的利潤穩(wěn)定。“目前影視行業(yè)競爭加劇，市場和利潤空間有限。就中國電影而言，票房規(guī)模在增長，但實際凈利潤增長幅度不大?！?/p>

延伸生態(tài)鏈穩(wěn)定業(yè)績

根據曹海濤的觀察，整個市場每年有1/3的并購標的可能完不成業(yè)績承諾。記者梳理上述14家影視類上市公司并購標的的業(yè)績發(fā)現，2015年有4家標的公司未能完成當年業(yè)績承諾。

不過，曹海濤表示，影視行業(yè)有彈性，回報周期因產品而異，因此有的公司今年完不成，可以在之后通過周期性收益來彌補，比如累計業(yè)績計算方法。

據記者了解，華錄百納（300291，SZ）25億元收購的藍色火焰以及北京文化（000802，SZ）1.5億元收購的摩天輪，這兩家標的公司其實在2015年均未完成被收購時的業(yè)績承諾，但在上市公司采用的2014年和2015年累積業(yè)績統(tǒng)計的計算方式下，兩年綜合下來的收購標的業(yè)績達標。

影視行業(yè)利潤波動較大，從北京文化收購的摩天輪案例中亦可看出。公開資料顯示，摩天輪承諾2015年當期凈利潤2200多萬元，但公司經審計的實際凈利潤僅為920萬元。對比2014年摩天輪近3100萬元的凈利潤，其2015年的凈利潤驟降七成。

這也直接影響了北京文化的收入。北京文化2015年報稱，公司的業(yè)務來源于旅游和影視文化兩個板塊，2015年影視及經紀板塊的收入較上年同期下降15%。公司總收入較上年同期下滑近17%。

對于影視行業(yè)利潤的不穩(wěn)定性，陳少峰認為，應該采用其他方式來解決。比如影視公司需要延伸生態(tài)鏈，達到具有“自給自足”造血能力的狀態(tài)?；蛘邚钠渌嵌葋碓黾永麧?，可以與游戲、電商等合作，進而發(fā)展成為文化產業(yè)公司。