貴州茅臺:為保持市場穩(wěn)定而實施量價控制

研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：廖緒發(fā),劉智景,方竹靜 撰寫日期：2014-11-20

最新事件

根據(jù)“早安茅臺”11月19日消息,貴州茅臺管理層在經(jīng)銷商會議上針對最近部分省份一批價逼近人民幣819元出廠價的現(xiàn)象宣布了新政策。據(jù)報道主要政策措施包括:(a)重申公司不會下調(diào)出廠價;(b)表明2015年對經(jīng)銷商的供應(yīng)量將持平或低于2014年;(c)加強價格控制,并且在沒有公司授權(quán)的情況下經(jīng)銷商不得向電商供貨;(d)新推出三款紀(jì)念版茅臺產(chǎn)品,每家經(jīng)銷商可以購買不超過50件。

潛在影響

我們的看法:(a)一批價跌至接近出廠價的速度快于我們的預(yù)期,但我們認(rèn)為這種趨勢不可避免,因為高端品牌的終端需求正在放緩。(b)由于據(jù)報道公司決定不下調(diào)出廠價,我們認(rèn)為穩(wěn)定一批價的唯一途徑在于控制供應(yīng)量(包括銷量和產(chǎn)量)。在我們看來,著眼于價格控制是一項良好的戰(zhàn)略,盡管2015年這可能會令增長面臨更大壓力。(c)然而,我們認(rèn)為公司可能仍有一些其它方式來維持收入增長,如推出新產(chǎn)品和新品牌。(d)在我們看來,簡單禁止向某些網(wǎng)站銷售僅是短期解決途徑。長期內(nèi),公司需要找到更有效的方式來充分利用這種新興渠道。

估值

我們將2014-16年每股盈利預(yù)測下調(diào)了2-5%,因為目前我們對銷量增長的看法更為謹(jǐn)慎。我們的12個月目標(biāo)價格下調(diào)8%至人民幣190.03元,仍基于1倍的PEG(2014-16年預(yù)期每股盈利的年均復(fù)合增速為14%;原為15%)。該股仍位于強力買入名單,因為我們?nèi)钥春瞄L期增長和該品牌的競爭優(yōu)勢。

主要風(fēng)險

白酒市場復(fù)蘇慢于預(yù)期。