每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜張益銘    

在培育新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，創(chuàng)業(yè)投資作為鏈接科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵紐帶，正迎來(lái)政策與市場(chǎng)共振的黃金發(fā)展期。

近年來(lái)，國(guó)家及地方層面密集出臺(tái)系統(tǒng)性政策舉措。從國(guó)務(wù)院發(fā)布的“創(chuàng)投十七條”，到上海市迅速跟進(jìn)的配套實(shí)施意見——逐步完善了創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度，持續(xù)強(qiáng)化了對(duì)“投早、投小、投硬科技”的制度支撐，頂層設(shè)計(jì)持續(xù)為資本精準(zhǔn)滴灌創(chuàng)新源頭鋪路。

市場(chǎng)端亦同步發(fā)力，以上海為代表的科創(chuàng)高地，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加速將資源向種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)傾斜。近年來(lái)，半導(dǎo)體、生物科技、軟件產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投資占比不斷攀升，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均持股年限正在逐步拉長(zhǎng)。與此同時(shí)，上海國(guó)有資本實(shí)到資本占比超五成、市場(chǎng)化頭部機(jī)構(gòu)逆周期擴(kuò)張，共同構(gòu)筑起科創(chuàng)投資的信心基石。

政策精準(zhǔn)滴灌，“投早、投小、投硬科技”的制度基石不斷加碼

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力成為核心命題。而新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，離不開金融特別是創(chuàng)業(yè)投資的有力支撐。

眾所周知，創(chuàng)業(yè)投資具有“投早、投小、投硬科技”的典型特征，非常契合種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期科技型企業(yè)的融資需求。沒有創(chuàng)業(yè)投資的支持，科技創(chuàng)新的效果將大打折扣，很多“小巨人”“獨(dú)角獸”等創(chuàng)新型企業(yè)也難以快速成長(zhǎng)、發(fā)展壯大，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展無(wú)疑具有十分重要的意義。為破解早期科創(chuàng)企業(yè)“融資難”問(wèn)題，引導(dǎo)資本流向最具創(chuàng)新活力的源頭，國(guó)家層面持續(xù)不斷發(fā)力。

2024年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。這一文件，也被稱為“創(chuàng)投十七條”，是繼2016年國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見以來(lái)，國(guó)家層面出臺(tái)的又一部促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的系統(tǒng)性政策文件。

“創(chuàng)投十七條”在完善創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度層面無(wú)疑具有里程碑式的意義。在募資端動(dòng)員有條件的社會(huì)資本做“耐心資本”，解決行業(yè)“缺長(zhǎng)錢”和“無(wú)米下鍋”的問(wèn)題；在投資端，建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對(duì)接機(jī)制；在管理端建立健全符合行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制；在退出端多措并舉，拓寬多元化的退出渠道，優(yōu)化創(chuàng)投基金退出政策。

作為改革開放的前沿陣地和國(guó)際金融中心，上海迅速響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略部署。緊跟“創(chuàng)投十七條”之后，上海市政府出臺(tái)《上海市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)上海創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)路徑。文件強(qiáng)調(diào)，要“建立健全政府投資基金持續(xù)投入機(jī)制”，并提出“加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資與各類金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)”。這一系列頂層設(shè)計(jì)，為資本流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域鋪設(shè)了清晰的軌道。

這一政策效應(yīng)正在快速顯現(xiàn)。據(jù)上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)顏國(guó)彬在“新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)支持科創(chuàng)投資論壇”上介紹：“去年國(guó)務(wù)院和上海市專門出臺(tái)促進(jìn)創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)性文件，基于前兩年整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)走弱、有所回穩(wěn)的情況，提出了一些政策上的支持?！?/span>這些政策不僅穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，更通過(guò)真金白銀的引導(dǎo)，有效激發(fā)了社會(huì)資本的投資熱情。尤其是在區(qū)級(jí)層面，浦東、靜安等地紛紛推出天使類產(chǎn)業(yè)基金，旨在填補(bǔ)早期投資的市場(chǎng)空白。

“今后對(duì)于第一輪早期投資數(shù)量會(huì)進(jìn)一步有所提升?！鳖亣?guó)彬?qū)Υ顺錆M期待。這種自上而下、層層遞進(jìn)的政策體系，正在精準(zhǔn)滴灌，構(gòu)筑起支持“投早、投小、投硬科技”的堅(jiān)實(shí)制度基石。

投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，耐心資本逐漸聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力核心賽道

在強(qiáng)有力的政策引導(dǎo)下，以上海創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為代表的市場(chǎng)力量，正積極調(diào)整投資策略，將資源精準(zhǔn)配置到新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資重點(diǎn)顯著偏重于中小企業(yè)和初創(chuàng)型科技企業(yè)，其投資占比呈現(xiàn)明顯提升趨勢(shì)。這無(wú)疑是對(duì)“投早、投小”政策號(hào)召的積極響應(yīng)，也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)早期科創(chuàng)項(xiàng)目高成長(zhǎng)潛力的認(rèn)可。

從具體投資領(lǐng)域來(lái)看，資本流向高度契合國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局和上海本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。據(jù)顏國(guó)彬介紹，近年來(lái)，上海市創(chuàng)業(yè)投資的熱門領(lǐng)域仍以軟件產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、IT（信息技術(shù)）服務(wù)等硬科技為主。“特別是2023年以來(lái)，半導(dǎo)體和生物科技、軟件產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投資占比不斷攀升，這些領(lǐng)域涉及AI（人工智能），跟上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向也是完全契合的?！彼赋?。

當(dāng)前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均持股年限正在逐步拉長(zhǎng)。這一趨勢(shì)非常符合現(xiàn)在耐心資本、長(zhǎng)期資本的要求。來(lái)自上海市創(chuàng)投協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2023年上海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的長(zhǎng)期持股時(shí)間和項(xiàng)目數(shù)量顯著增加，持股7年以上的退出項(xiàng)目數(shù)量占比為43.18%，同比增長(zhǎng)10.55個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了2019年以來(lái)的最高。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性變化的背后，代表了市場(chǎng)主流投資理念的深刻轉(zhuǎn)變——從過(guò)去追求短期回報(bào)的“快錢”模式，轉(zhuǎn)向陪伴企業(yè)共同成長(zhǎng)的“耐心資本”模式。

值得一提的是，投資分散化、低持股比例也逐漸成為新常態(tài)。為應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資固有的高風(fēng)險(xiǎn)和退出難題，機(jī)構(gòu)普遍采取更為謹(jǐn)慎的策略?！按蠹以絹?lái)越分散投資，整個(gè)占比有所下降，現(xiàn)在大部分占比5%以下，這個(gè)也比較符合早期投資，投早、投小的規(guī)律。”業(yè)內(nèi)人士指出，這種低持股比例的策略，既符合早期投資“廣撒網(wǎng)、精捕撈”的規(guī)律，也體現(xiàn)了在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的提升。

退出渠道多元，行業(yè)信心驅(qū)動(dòng)逆周期擴(kuò)張

創(chuàng)業(yè)投資全鏈條包括“募、投、管、退”，業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于創(chuàng)投生態(tài)來(lái)說(shuō)，難在募資難和退出難。一個(gè)健康、可持續(xù)的創(chuàng)投生態(tài)，不僅需要順暢的“入口”，更依賴于通暢的“出口”。

據(jù)投資人士介紹，從國(guó)際慣例來(lái)看，60％的被投項(xiàng)目是依靠兼收并購(gòu)?fù)顺霁@得回報(bào)，逾30％是依靠基金份額轉(zhuǎn)讓，只有小于5％是依靠IPO（首次公開募股）退出。但我國(guó)目前其他退出方式還不完善，機(jī)構(gòu)大多依靠IPO退出。

過(guò)去一段時(shí)間，受多種因素影響，A股IPO速度較此前放緩，讓長(zhǎng)期主要依靠IPO實(shí)現(xiàn)退出的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)陷入了退出難的境地，部分機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)急速上升。

數(shù)據(jù)顯示，盡管IPO數(shù)量有所減少，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)重組等替代性退出方式的比例正逐年提升。以上海市創(chuàng)投行業(yè)數(shù)據(jù)為例，2023年以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式退出占比39.37%，仍是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主流之選。上市轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)等退出方式占比分別為17.45%、19.91%。

與此同時(shí)，相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)與上海股權(quán)托管交易中心（上股交）等區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)加強(qiáng)合作，共同推動(dòng)并購(gòu)重組等退出方式的發(fā)展?！巴苿?dòng)退出方式的多元化，能夠使創(chuàng)投企業(yè)更安心地做前端的投資?！痹跇I(yè)內(nèi)看來(lái)，多元的退出方式，解決了創(chuàng)投企業(yè)的后顧之憂，有效緩解了行業(yè)的流動(dòng)性焦慮，為持續(xù)投入早期科創(chuàng)項(xiàng)目提供了信心保障。

基于對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展前景的堅(jiān)定看好，以及對(duì)政策環(huán)境和退出生態(tài)改善的樂觀預(yù)期，行業(yè)信心正在積聚。

一方面，國(guó)有資本在創(chuàng)投領(lǐng)域的參與度持續(xù)加深。上海創(chuàng)投協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在實(shí)到資本方面，2023年上海備案創(chuàng)投企業(yè)實(shí)到資本總額接近600億元，同比有所增長(zhǎng)。其中，國(guó)有實(shí)到資本達(dá)300億元，占比超五成。在投早、投小創(chuàng)投領(lǐng)域，上海國(guó)資占比也在逐年提升。據(jù)業(yè)內(nèi)人士初步統(tǒng)計(jì)，近兩年上海國(guó)資占比已達(dá)七成以上。國(guó)有資本的“耐心”和“長(zhǎng)期”屬性，為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的壓艙石。

另一方面，市場(chǎng)化頭部機(jī)構(gòu)也展現(xiàn)出強(qiáng)大的逆周期擴(kuò)張能力。業(yè)內(nèi)人士透露，盡管2023年整體創(chuàng)投數(shù)據(jù)有所降溫，但2024年明顯數(shù)據(jù)是有所提升的。其中頭部創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持逆周期發(fā)展，在人才儲(chǔ)備、團(tuán)隊(duì)搭建及投資領(lǐng)域選擇方面均保持了活躍度。頭部企業(yè)在市場(chǎng)低谷期依然逆勢(shì)擴(kuò)張的魄力，無(wú)疑是行業(yè)長(zhǎng)期信心的最佳注腳。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 孔澤思 攝