每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

11月7日，國務院辦公廳對外發(fā)布《關于加快場景培育和開放推動新場景大規(guī)模應用的實施意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》聚焦打造一批新領域新賽道應用場景、建設一批產(chǎn)業(yè)轉型升級的新業(yè)態(tài)應用場景、推出一批行業(yè)領域應用場景、創(chuàng)新社會治理服務綜合性應用場景、豐富民生領域應用場景等5方面，提出22類場景培育和開放重點領域。

（二）券商最新研判

開源證券：從“慢牛不慢”到“平頂非頂”

1、2025年開啟的“資產(chǎn)重估”牛市的空間與節(jié)奏，首先從時間上來看，證券化率為判斷指數(shù)牛/估值?？臻g較為有效的參考指標，證券化率到1.1倍之前，倉位仍是勝負手。其次是節(jié)奏上，在“資產(chǎn)重估”后，2026年前后更可能出現(xiàn)“平頂過渡至慢牛延續(xù)”，而非“尖頂短?！?。“平頂”后迎來“盈利修復”慢牛：證券化率上行后，資本市場或將不是急墜，而是尋找新的穩(wěn)定中樞。證券化率的穩(wěn)態(tài)中樞預計仍將繼續(xù)上移，基于三重驅動力（政策提升資本市場參與度、地產(chǎn)資產(chǎn)替代、中長期資金）判斷，中樞抬升幅度或較為顯著。

 2、市場走勢背后的DDM邏輯。分子端來看：盈利修復呈“廠”字型復蘇。從領先指標來看，盈利底或將在2025年底或2026年初到達。財政端，地方努力自救，中央則是邊際支出增大，靈活“動態(tài)調整”，財政支出上行但斜率并不高。制度紅利帶來流動性中樞上移，形成“制度牛”的基礎。2026年海外貨幣環(huán)境或較為寬松：預期2026年美聯(lián)儲有望降息超100BPs；全球債務問題加重下貨幣體系的穩(wěn)定性下降，我們要“以我為主”。

3、結構從“估值?！钡健爸贫扰！?，科技為先，從行業(yè)Beta投資轉向因子投資，因子選擇更關鍵，“科技為先”是貫穿本輪牛市最強主線，具備三大中長期占優(yōu)的條件：①相對盈利優(yōu)勢；②海外映射；③全球半導體周期共振上行?！坝迯汀甭５捻樦芷跈C會重點在于PPI。兩大指標為PPI的邊際修復提供領先信號。2026年要重視的因子：業(yè)績期有效性是最強的盈利因子。 

4、行業(yè)配置建議：首先是科技成長自主可控：算力、存儲、軟件&傳媒&互聯(lián)網(wǎng)（金融科技+AI應用）、機器人、半導體、軍工、電池；其次是PPI改善預期疊加廣譜“反內卷”：有色金屬、化工、光伏、電力、保險、建材；第三是出海+全球產(chǎn)業(yè)競爭力提升：汽車、電子、風電、海洋經(jīng)濟、機械、電網(wǎng)；第四是內需結構轉型+消費復蘇：汽車、低空經(jīng)濟、服裝鞋帽、零售、個護用品、食品、寵物經(jīng)濟。 

（三）券商行業(yè)掘金

民生證券：“星纜”計劃，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化的黎明

1、東數(shù)西算：萬億級別產(chǎn)業(yè)趨勢，算力調度潛力可期。截至2025年9月，我國“東數(shù)西算”工程實施以來，規(guī)?；粩囡@現(xiàn)，目前已形成8個樞紐節(jié)點和10個數(shù)據(jù)中心集群，覆蓋東中西部14個省份，帶動社會投資超過萬億元。政策高度重視，算力調度是“東數(shù)西算”大趨勢下的重要發(fā)展方向。全國一體化算力網(wǎng)標準體系建設基本完善，同時各地算力調度發(fā)展不斷加速。

2、長距離、低時延的算力調度：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或具有重要優(yōu)勢。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在長距離傳輸時延方面已經(jīng)體現(xiàn)出自身優(yōu)勢：SpaceX使用美國互聯(lián)網(wǎng)流量監(jiān)測機構Ookla的Speedtest.net服務進行了兩項基準測試，星鏈互聯(lián)網(wǎng)延遲為18至19毫秒。Starlink衛(wèi)星運行在低軌道上，距離地面僅550公里，在長距離數(shù)據(jù)傳輸方面有明顯優(yōu)勢，適合需要低延遲的應用，如在線游戲等。 　　

3、空天計算：“星算計劃”預計實現(xiàn)數(shù)千顆衛(wèi)星組網(wǎng)，三體計算星座等快速發(fā)展?！靶撬阌媱潯保褐ξ覈谌蚵氏冉ǔ商罩撬慊A設施，將由2800顆算力衛(wèi)星組網(wǎng)，構建未來算力網(wǎng)絡。三體計算星座等星座：2025年之江實驗室將完成超50顆計算衛(wèi)星的星座布局，2027年前至少完成100顆左右的衛(wèi)星規(guī)模建設，遠期看三體計算星座建成后總算力可達1000P。天算星座一期共6顆衛(wèi)星，二期共24顆衛(wèi)星，三期300顆衛(wèi)星。 　

 4、算力調度有望成為空天計算發(fā)展重點之一。星纜計劃：以激光與微波一體化技術為核心，構建成熟的空天計算網(wǎng)絡，建設全球領先的空天計算基礎設施，核心目標是同步解決我國“東數(shù)西算”工程低時延需求、天基算力短板等關鍵問題。

 5、聚焦空天算力網(wǎng)絡構建、高速數(shù)據(jù)傳輸技術攻關及商業(yè)化運營探索，共同打造新一代天地一體化信息基礎設施，其發(fā)力方向包括空天傳輸通道升級、智能衛(wèi)星平臺研發(fā)、商業(yè)應用生態(tài)構建等。對衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)算力調度長期內市場空間的測算：在保守/中性/樂觀假設下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)算力調度空間有望達到約504億元/756億元/1260億元。 　　 

6、投資建議：政策大力支持下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來重要發(fā)展機遇，商業(yè)航天的“大航海時代”有望開啟。建議重點關注天基算力核心標的普天科技、順灝股份，以及關注中科星圖、陜西華達、開普云、軟通動力等；同時，也建議重點關注具有核心卡位優(yōu)勢的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)細分領域領軍企業(yè)通宇通訊、震有科技、航天智裝、上海瀚訊、創(chuàng)意信息、梅安森等。

萬聯(lián)證券：人形機器人打開增量空間，減速器國產(chǎn)替代進行時

1、減速器是傳動領域核心零部件，具有降低轉速和增加扭矩的作用，下游應用廣泛，其中精密減速器在機器人中應用廣、占比高，直接影響機器人的性能。目前國內外人形機器人進展迅速，人形機器人量產(chǎn)在即，到2030年或將為精密減速器帶來數(shù)百億增量市場。隨著國內政策的支持力度不斷加強、國內廠商的技術水平不斷突破，精密減速器國產(chǎn)化率逐漸提升，國產(chǎn)精密減速器迎來關鍵時刻。精密減速器在工業(yè)機器人成本中占比35%，在特斯拉人形機器人成本中占比約16%，減速器的性能直接影響機器人的性能。

2、精密減速器市場規(guī)模穩(wěn)步增長，國外企業(yè)占據(jù)龍頭地位。諧波減速器：2023年我國諧波減速器市場規(guī)模為24.9億元，2019-2023年CAGR為16.54%，機器人是諧波減速器的主要增量市場。目前國內廠商的市占率有所提升，國產(chǎn)替代化進程逐步推進。RV減速器市場由日企占據(jù)領先地位，2023年納博特斯克在中國的市場份額超四成。國內RV減速器廠商如環(huán)動科技正不斷向國際先進水平靠近，市場份額穩(wěn)步提升，國產(chǎn)替代空間充足。全球精密行星減速器市場以日德廠商為主，在部分領域實現(xiàn)了進口替代，國產(chǎn)替代空間仍較大。

3、需求放量、技術突破，國產(chǎn)精密減速器迎來破局時刻。特斯拉人形機器人進展迅速，到2028年全球人形機器人市場規(guī)模有望突破200億美元，市場空間廣闊。精密減速器在人形機器人的應用選型方案各異，特斯拉人形機器人Optimus采用諧波減速器方案，國內部分人形機器人主機廠采用諧波減速器和行星減速器兩種方案。在2030年年出貨量保守（50萬臺）、中性（100萬臺）、樂觀（150萬臺）的情形下分別進行測算。根據(jù)測算，預計精密減速器增量市場規(guī)模在126億元～288億元之間，其中諧波減速器增量市場規(guī)模在90億元～216億元之間，精密行星減速器增量市場規(guī)模在36億元～72億元之間，相較目前工業(yè)機器人需求提升巨大。 

4、中國是全球最大的工業(yè)機器人市場，助力減速器行業(yè)實現(xiàn)國產(chǎn)替代。近年來我國支持政策不斷出臺，國內精密減速器生產(chǎn)企業(yè)逐步縮小了與國際領先水平的差距，逐漸打破了國外企業(yè)的壟斷，精密減速器行業(yè)“國產(chǎn)替代”的趨勢愈發(fā)明顯。投資建議：未來隨著特斯拉、Figure、宇樹科技、智元機器人等企業(yè)的人形機器人量產(chǎn)，到2030年或將新增數(shù)百億級別的精密減速器市場空間，其中諧波減速器市場空間最為廣闊、增長確定性最高。同時隨著國產(chǎn)替代進程持續(xù)推進，國內精密減速器龍頭廠商有望從中受益，建議關注國內有望進入各人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈的諧波減速器及精密行星減速器龍頭公司。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖