每經(jīng)編輯｜葉峰    

7月24日，上證指數(shù)漲0.65%報3605.73點，深證成指漲1.21%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.5%，北證50漲1.1%，科創(chuàng)50漲1.17%，萬得全A漲1.08%，萬得A500漲1%，中證A500漲0.92%。A股全天成交1.87萬億元，上日成交1.9萬億元。

大盤全天低開高走，盤面上，疫苗、醫(yī)美等超跌行業(yè)放量大陽，疫苗ETF（159643）單日漲幅達6.33%。

圖：疫苗ETF（159643）單日漲幅達6.33%

風險提示：根據(jù)昨日基金份額凈值以及今日IOPV計算可得，今日基金IOPV漲幅5.05%，ETF溢價率為1.25%。ETF基金出現(xiàn)折溢價的本質原因在于ETF基金既可以在一級市場申贖，也可以在二級市場實施交易。因為可以在兩個市場上進行交易，所以擁有兩個價格。即使指數(shù)漲跌幅和ETF漲跌幅限制一致，也會因為流動性等其他因素綜合影響，因此還是會存在折溢價的可能。今日尾盤溢價小幅擴大，或反映資金搶籌導致的短期供求失衡。明日投資者需警惕溢價收斂壓力，若資金情緒降溫，當前 1.25% 的溢價可能快速回落；若指數(shù)走勢疲軟，ETF 跌幅可能因溢價回吐而大于指數(shù)表現(xiàn)。

上漲驅動因素分析

消息面角度，截至7月22日，佛山市已有5個區(qū)報告了基孔肯雅熱確診病例，累計報告基孔肯雅熱確診病例3195例。世界衛(wèi)生組織專家22日就蚊媒傳播疾病基孔肯雅熱發(fā)出警報稱，目前已有119個國家和地區(qū)發(fā)現(xiàn)基孔肯雅病毒傳播情況，約550萬人面臨這種蚊媒病毒的風險，而且可能出現(xiàn)大范圍疫情。相應地，此前2月Bavarian Nordic公司的基孔肯雅疫苗（VIMKUNYA）已在歐美獲批，單劑接種后中和抗體應答率高達97.8%，為全球首個針對該病毒的有效疫苗。國內(nèi)相關疫苗企業(yè)有望加速類似技術路線研發(fā)，引發(fā)市場對國產(chǎn)替代的預期。

籌碼和資金面來看，疫苗板塊自2023年新冠需求回落后持續(xù)低迷，國證疫苗與生物科技指數(shù)較2022年高點回撤超60%，機構持倉比例相對較低。此背景下，資金進行高低切換，流入疫苗等相對低位的資產(chǎn)。

基本面角度，短期疫苗行業(yè)仍處于探底過程中。受高基數(shù)、庫存去化和消費疲軟影響，疫苗企業(yè)近年來營收普遍下滑。批簽發(fā)方面，疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)承壓，結構性分化明顯。2025年第一季度（25Q1）疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出結構性的分化趨勢，從行業(yè)總體批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，25Q1疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)次數(shù)為697批次,同比下降14%，反映出短期庫存調(diào)整和自費需求疲軟。

研發(fā)方面，國內(nèi)腫瘤疫苗研發(fā)起步，重磅管線競爭激烈。短期來看，疫苗行業(yè)Me-too類管線占比相對較高，導致部分產(chǎn)品同質化競爭激烈。面對行業(yè)寒冬，疫苗企業(yè)正積極調(diào)整管線布局，聚焦技術迭代及創(chuàng)新疫苗，加大競爭格局較好、多聯(lián)多價品種的研發(fā)力度。 腫瘤治療性疫苗成為疫苗適應癥拓展的熱點領域，海外mRNA疫苗巨頭較早布局腫瘤疫苗，技術路線較為多樣，而國內(nèi)研發(fā)仍處于起步階段。同時，傳統(tǒng)重磅疫苗管線國內(nèi)布局企業(yè)較多，競爭格局趨于激烈。若后續(xù)重磅疫苗品種在低基數(shù)及政策優(yōu)化推動下能夠恢復銷售增長趨勢，有望推動企業(yè)業(yè)績修復。此外，部分企業(yè)通過差異化布局、創(chuàng)新疫苗管線的持續(xù)推進，打開未來更大的市場空間和潛在的出海機會，或有望進一步推動疫苗板塊估值重估。

后市展望

當前疫苗行業(yè)行業(yè)基本面仍然面臨一定的業(yè)績壓力、價格戰(zhàn)和政策擾動，但長期增長驅動力仍相對清晰，基于政策、技術迭代、全球化進展以及行業(yè)需求等因素共同驅動，可以從以下幾個方面進行跟蹤和關注。

短期維度：

事件催化層面，一方面，關注疫情擴散情況等事件催化及情緒波動，北半球夏季蚊媒活躍，若基孔肯雅熱繼續(xù)向溫帶擴散，或觸發(fā)二次行情。另一方面，相關公司近期即將進入中報業(yè)績披露期，關注行業(yè)價格壓力情況、在研項目進展速度，以及企業(yè)經(jīng)營效率是否有改善，若超預期也可能成為基本面催化。

政策層面，聚焦創(chuàng)新程度高、臨床價值顯著但超出“?；尽倍ㄎ坏母邇r藥品（如腫瘤疫苗、基因療法等），該目錄與基本醫(yī)保目錄同步調(diào)整，預計將于10-11月正式公布。根據(jù)機構研究顯示，過去進入醫(yī)保的創(chuàng)新藥平均銷量增長達300%，峰值滲透率提升至非醫(yī)保品種的5倍。此次雙目錄機制落地后，腫瘤疫苗（如HPV疫苗、癌癥治療性疫苗）及多聯(lián)苗（如肺炎多糖結合疫苗）等高價值品種有望借助商保支付支撐，進一步突破價格瓶頸，加速市場滲透與臨床普及。

中長期維度：

技術層面，關注技術創(chuàng)新驅動產(chǎn)品迭代。我國腫瘤疫苗研發(fā)處于起步階段，潛力巨大，mRNA技術平臺加速推進，成本低、開發(fā)周期短，有望擴展至呼吸道病毒和腫瘤疫苗等領域。此外，若重磅新品種上市，如帶狀皰疹疫苗（全球市場260億元）、RSV疫苗、新型PCV疫苗等，有望提升防護邊界。

全球化層面，根據(jù)湘財證券分析，一方面，疫苗企業(yè)主要市場普遍在國內(nèi)，國產(chǎn)替代以及技術迭代的增量空間依然較大；另一方面，海外市場中，“一帶一路”國家是疫苗企業(yè)走出去的重要市場。長期而言，基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競爭的核心，關注頭部企業(yè)海外布局進展，WHO-PQ認證有望繼續(xù)推動國產(chǎn)疫苗出海，中國疫苗頭部企業(yè)的國際化突破不僅關乎市場擴張，更有望打開長期增長空間，通過收入多元化和供應鏈韌性，分散國內(nèi)集采風險。

長期需求層面，老齡化及人們對生命健康重視程度的提升驅動成人疫苗需求。中國50歲以上人群有超300萬帶狀皰疹病例，流感苗滲透率僅3%（vs. 歐美40%+），HPV苗滲透率約12%，重點人群接種率不足5%。此外，伴隨人們對健康安全重視程度提升，接種意愿長期有望增強，WHO推薦目標接種率75%，支撐長期需求。

綜上所述，本輪上漲是事件催化、籌碼與資金驅動等多種因素驅動的結果，短期建議關注疫情進展、政策推進節(jié)奏，中長期跟蹤技術平臺迭代及全球化拓展進度。疫苗ETF（159643）跟蹤的是疫苗生科指數(shù)，該指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制，從滬深市場中選取涉及疫苗研發(fā)、生產(chǎn)及相關生物科技服務的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映疫苗與生物科技相關上市公司證券的整體表現(xiàn)。該指數(shù)聚焦于生物醫(yī)藥行業(yè)，尤其是疫苗領域，成分股覆蓋了從疫苗研發(fā)到生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，具有較強的行業(yè)代表性。

風險提示

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。