央行連續(xù)8個(gè)月購(gòu)金，黃金還會(huì)漲嗎？

2025-07-09 09:51:34

每經(jīng)編輯｜肖芮冬

7月7日，中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，我國(guó)黃金儲(chǔ)備報(bào)7390萬(wàn)盎司（約2298.55噸），環(huán)比增加7萬(wàn)盎司（約2.18噸），連續(xù)8個(gè)月擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備。

不止中國(guó)，全球央行也在“買黃金”這件事上默契十足。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，近三年，全球央行購(gòu)金量達(dá)1000噸，明顯高于2008~2022年年均500噸的購(gòu)金量。雖然今年一季度，全球央行凈購(gòu)金244噸，較之前有所放緩，但仍屬于近三年同期購(gòu)金量的常態(tài)水平。

那么，如何看待后續(xù)央行購(gòu)金行為的持續(xù)性？是否還能支撐黃金價(jià)格繼續(xù)上行？

一份來自世界黃金協(xié)會(huì)的年度調(diào)查

6月17日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布《2025年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》（CBGR）。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，高達(dá)95%的受訪央行認(rèn)為，未來12個(gè)月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金。這一比例創(chuàng)下自2019年首次針對(duì)該問題進(jìn)行調(diào)查以來的最高紀(jì)錄，同時(shí)也較2024年的調(diào)查結(jié)果上升了17個(gè)百分點(diǎn)。

盡管金價(jià)已屢創(chuàng)新高，且全球央行凈購(gòu)金趨勢(shì)已持續(xù)15年，黃金對(duì)各央行的吸引力依然強(qiáng)勁。

全球央行持續(xù)增持黃金的原因可以歸納為以下幾點(diǎn)：

首先，經(jīng)濟(jì)與地緣政治不確定性。黃金本質(zhì)可以理解為對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，其實(shí)物屬性背書，天然不存在交易對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此成為全球央行多元化儲(chǔ)備的重要資產(chǎn)。

其次，投資組合多元化。81%的央行將其視為有效實(shí)現(xiàn)投資組合多元化的手段。隨著全球央行對(duì)美元資產(chǎn)的信心下滑，追求儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的保值增值。

再者，長(zhǎng)期價(jià)值儲(chǔ)存功能。黃金作為一種不可再生的自然資源，供給的有限性使其具有較強(qiáng)的保值功能，其價(jià)值不會(huì)因通貨膨脹或貨幣貶值而大幅下降，因此被視為一種可靠的長(zhǎng)期價(jià)值儲(chǔ)存工具。

簡(jiǎn)而言之，避險(xiǎn)、投資以及價(jià)值儲(chǔ)備是全球央行持續(xù)購(gòu)買黃金的核心驅(qū)動(dòng)力。

具體到中國(guó)來看，雖然近期央行買入力度不斷下降，但根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，我國(guó)央行外匯儲(chǔ)備中黃金占比為6.5%，和全球平均18.6%的占比數(shù)據(jù)相比依然偏低，意味著央行購(gòu)金仍有空間。

黃金價(jià)格，向左走還是向右走?

雖然受關(guān)稅沖突的緩和等因素影響，近期金價(jià)維持在3330點(diǎn)附近震蕩。但截至6月30日，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格漲幅依然高達(dá)25.84%，接近去年全年漲幅。

而對(duì)比來看，上半年納斯達(dá)克指數(shù)漲幅5.48%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅5.5%，萬(wàn)得全A漲幅5.83%。相比之下，黃金一騎絕塵。

對(duì)于后續(xù)金價(jià)走勢(shì)，是巔峰后步入下行周期還是等待新的催化因素再度沖高？目前市面上仍然存在著明顯的多空分歧。

花旗研究報(bào)告明確看空黃金走勢(shì)，該報(bào)告預(yù)計(jì)2026年第二季度黃金價(jià)格或?qū)⑦_(dá)到每盎司2500~2700美元。而高盛則維持看漲觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)若地緣沖突或政策不確定性加劇，金價(jià)仍可能挑戰(zhàn)3500美元甚至更高。

當(dāng)前分析黃金的核心邏輯有所轉(zhuǎn)變，以美國(guó)實(shí)際利率為錨的傳統(tǒng)分析框架有一定程度的失靈，金價(jià)更多反映的是對(duì)美元信用的對(duì)沖。

在新的世界貨幣出現(xiàn)之前，黃金目前為止可能還是最好的中間品之一。如果全球央行購(gòu)金趨勢(shì)維持，一定程度上反映出全球貨幣體系去美元化的趨勢(shì)，對(duì)于金價(jià)將構(gòu)成中長(zhǎng)期的利好。

從資產(chǎn)配置視角看黃金

實(shí)際上，對(duì)黃金價(jià)格的短期走勢(shì)做出確定性判斷是極其困難的。黃金更有確定性的，并非其年度漲幅，而是與其他大類資產(chǎn)的低相關(guān)性。

通常來說，在投資組合中，各類資產(chǎn)的相關(guān)性越低，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。研究顯示，黃金與A股、美股、美債的長(zhǎng)期相關(guān)性均較弱，如果投資組合中上述資產(chǎn)占比較高時(shí)，或許考慮配置黃金來分散風(fēng)險(xiǎn)。

在黃金投資中，金條和黃金飾品在保存和流動(dòng)性方面存在著諸多不便，此時(shí)錨定實(shí)物現(xiàn)貨合約、兼具流動(dòng)性和便捷性特點(diǎn)的黃金基金ETF（518800）受到投資者的持續(xù)青睞。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日，黃金基金ETF（518800）規(guī)模已達(dá)185億元，年內(nèi)增長(zhǎng)超110億元，交投持續(xù)活躍。

黃金基金ETF（518800）持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)是上海黃金交易所掛牌交易的黃金現(xiàn)貨合約（AU99.99），它直接對(duì)應(yīng)著存放在上金所金庫(kù)中的實(shí)物黃金，并可以通過合約提取。因此，投資黃金基金ETF，本質(zhì)上就等同于直接投資了實(shí)物黃金。

其價(jià)格漲跌幅緊密跟隨AU9999現(xiàn)貨合約，也就是國(guó)內(nèi)的黃金價(jià)格。根據(jù)基金合同規(guī)定，持有黃金現(xiàn)貨的比例不低于基金資產(chǎn)的90%，而且在金價(jià)的快速上漲時(shí)期，為了減小跟蹤誤差，可能會(huì)接近滿倉(cāng)運(yùn)作。

對(duì)于場(chǎng)外投資者，也可以考慮布局相關(guān)聯(lián)接基金（A類000218，C類004253，E類022502），聯(lián)接基金主要投資對(duì)象為黃金基金ETF，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，也是投資黃金的不錯(cuò)選擇。

總體來說，央行連續(xù)購(gòu)金行為顯示出了央行對(duì)黃金價(jià)值的認(rèn)可，從側(cè)面也對(duì)金價(jià)走勢(shì)形成一定支撐；中長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)際地緣政治復(fù)雜化疊加美元走弱，黃金價(jià)格邏輯依然堅(jiān)挺，回調(diào)時(shí)或可考慮逢低分批布局。