每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜宋 雙 肖芮冬    

隨著優(yōu)質(zhì)科技項目份額持續(xù)緊俏，私募股權(quán)市場活躍度溫和復蘇。近來，科勒資本北京辦公室總經(jīng)理楊戰(zhàn)敏銳捕捉到國際資本對中國市場關注度的回升——盡管地緣政治因素仍影響市場情緒，但中國硬科技企業(yè)展現(xiàn)的技術(shù)實力和市場潛力，正吸引外資重新評估其投資價值。

受訪者供圖

作為全球私募二級市場的頭部機構(gòu)，科勒資本早在五年前就開始布局中國市場，并完成了私募二級市場第一期人民幣基金（CCSRMB I）的關賬。在楊戰(zhàn)看來，中國私募股權(quán)市場已積累約15萬億元存量規(guī)模，隨著“資本活水”“人才沃土”“政策東風”三要素的持續(xù)完善，中國私募二級市場增長潛力有望加速釋放。

明星項目“一股難求” 一級市場“春水已暖”

近期在與國際資本的交流中，楊戰(zhàn)明顯感受到他們對中國科技資產(chǎn)興趣的回升。“宇樹科技的份額現(xiàn)在‘一股難求’，DeepSeek的突破也頻繁出現(xiàn)在外資LP的討論中。盡管地緣政治因素仍影響市場情緒，但硬核技術(shù)企業(yè)的表現(xiàn)正在讓部分外資重新審視中國市場的投資機會。”

事實上，外資興趣的回升并非孤立現(xiàn)象。楊戰(zhàn)觀察到，中國私募股權(quán)市場整體活躍度已呈現(xiàn)溫和復蘇。募資端雖仍承壓，但政府引導基金、軍民融合基金及銀行系AIC基金的入場，為市場提供了穩(wěn)定的資金來源。投資側(cè)則顯現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征：半導體、AI等硬科技賽道逆勢堅挺。此外，退出渠道的多元化令不少投資人頗為欣喜——港股年初的強勁表現(xiàn)讓IPO通道重新活躍，并購交易量在一季度顯著增加，包括科勒資本在內(nèi)的多家機構(gòu)陸續(xù)宣布達成S交易（私募股權(quán)二級市場交易），為存量資產(chǎn)提供了新的流動性解決方案。疊加深圳、上海等地吸引長期資本的政策支持，楊戰(zhàn)認為，當下國內(nèi)的一級市場“雖未及鼎盛，但春水已暖”。

談及外資動向，楊戰(zhàn)指出，不同地區(qū)的資金流動呈現(xiàn)分化。北美資金受地緣政治影響有所收縮，而歐洲、中東及東南亞資本正成為重要補充。“事實上，以財務回報為驅(qū)動的資金從未真正離開。”他解釋道，這些“聰明錢”始終在尋找估值洼地。近期中國科技企業(yè)的突破性進展，增強了自身的投資吸引力。尤其當部分機構(gòu)采取“逆向思維”策略時，低競爭環(huán)境可能成為布局窗口。

創(chuàng)新引領疊加市場沃土 中國硬科技吸引力重構(gòu)

事實上，過去幾年，中國VC/ PE市場經(jīng)歷了一段外資謹慎期。談及如今國際資本態(tài)度的變化，楊戰(zhàn)認為，中國科技企業(yè)的全球競爭力是首要影響因素，“DeepSeek、宇樹科技等公司的崛起印證了中國在多個科技領域已具備全球引領能力”。這種能力的提升，使得投資中國科技企業(yè)具有更廣闊的全球市場意義。

此外，持續(xù)擴大的內(nèi)需市場正推動中國成為全球最大的消費市場之一，這不僅為科技企業(yè)提供了廣闊的成長空間，更成為吸引國際資本的重要優(yōu)勢。“追求財務回報的資本核心訴求就是持續(xù)尋找最具成長潛力的投資標的。中國硬科技領域目前展現(xiàn)出的創(chuàng)新能力與市場前景，使其有望在全球資本配置版圖中，占據(jù)越來越重要的位置。”楊戰(zhàn)指出，任何行業(yè)或資產(chǎn)的價值重估都需要經(jīng)歷階段性過程，雖然不同機構(gòu)對投資時機的判斷存在差異，但上述因素共同構(gòu)成了外資評估中國科技資產(chǎn)價值的基礎邏輯。

國際資本擁抱中國市場，帶來的不僅是充沛的資金活水。“早期外資帶來了先進技術(shù)理念和全球化視野，為中國企業(yè)提供了寶貴的學習范本，推動中國企業(yè)從模仿走向創(chuàng)新。”楊戰(zhàn)回憶道，很多企業(yè)最初都是通過引進國際先進技術(shù)，經(jīng)過本土化創(chuàng)新后，實現(xiàn)全球領先。這種“引進-吸收-創(chuàng)新-輸出”的發(fā)展路徑，成為中國科技產(chǎn)業(yè)升級的重要路徑。

在人才流動方面，外資機構(gòu)也發(fā)揮著關鍵的紐帶作用。楊戰(zhàn)特別指出，具有國際背景的雙幣基金管理人，憑借其橫跨中外的專業(yè)網(wǎng)絡，能夠精準對接海外頂尖科技人才與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求。這不僅促進了高端人才的回歸，更構(gòu)建起持續(xù)的國際人才交流機制。此外，外資的參與促進了良性競爭生態(tài)的形成，其純市場化運作特性推動了本土企業(yè)不斷提升效率和創(chuàng)新能力，這種“鲇魚效應”推動行業(yè)向更市場化、更高效的方向發(fā)展。

雖然趨勢向好，但現(xiàn)實挑戰(zhàn)仍然存在。“政策確定性是外資最關心的問題之一。”楊戰(zhàn)坦言，當前全球地緣政治格局下，無論是外資進入中國還是中資走向海外，都面臨著相似的困擾。這種宏觀層面的不確定性，在可預見的短中期內(nèi)，仍將持續(xù)存在。對投資機構(gòu)而言，關鍵在于如何根據(jù)自身資金屬性和投資策略，找到最適合的入場節(jié)奏和配置比例。

萬億規(guī)模藍海初啟 私募呼喚生態(tài)共建

科勒資本作為全球私募二級市場的頭部機構(gòu)，2024年，完成了私募二級市場第一期人民幣基金（CCSRMB I）的關賬。這是中國首只由外資私募資本二級市場投資機構(gòu)募集，并獲得中國本土機構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級市場基金。前不久，科勒資本與金沙江創(chuàng)投又聯(lián)手完成一筆GP主導私募二級市場交易，交易總規(guī)模為2.29億元，涵蓋八項中國消費與科技行業(yè)資產(chǎn)，CCSRMB I是本次交易的領投方。

楊戰(zhàn)指出，這些動作本身就體現(xiàn)了科勒資本對中國私募二級市場的長期看好，以及扎根中國市場的決心。

在他看來，當前國內(nèi)私募二級市場整體呈現(xiàn)出明顯的早期特征：有經(jīng)驗的S基金買家數(shù)量有限，且大多數(shù)只能處理單一基金份額交易。雖然高凈值個人和企業(yè)主等賣方已開始參與，但國資背景的大體量資產(chǎn)尚未有效進入市場。賣方訴求頗為多元，與當前買方市場相對單一的服務能力形成了明顯斷層，成為制約市場交易規(guī)模擴大的重要瓶頸。此外，從市場基礎設施來看，國內(nèi)中介機構(gòu)專業(yè)服務能力尚不足，相關配套政策也存在提升空間。一個典型例子是，目前國內(nèi)有限合伙制下的份額轉(zhuǎn)讓需要全體合伙人同意，這一規(guī)定在實際操作中給市場參與者帶來了諸多不便。

值得注意的是，中國私募股權(quán)市場經(jīng)過多年發(fā)展，存量規(guī)模約15萬億元，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模為二級市場發(fā)展提供了堅實基礎。楊戰(zhàn)認為，中國私募二級市場的發(fā)展需要多方因素的共同滋養(yǎng)：長期耐心的資本注入是市場健康發(fā)展的基礎，專業(yè)人才隊伍的培育是行業(yè)成熟的關鍵，而監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化則是市場繁榮的保障。

“從國際經(jīng)驗來看，私募二級市場的發(fā)展往往與一級市場成熟度密切相關。海外等成熟市場的S基金行業(yè)經(jīng)歷多年發(fā)展年交易規(guī)模已突破千億美元。中國雖然起步較晚，但發(fā)展速度令人矚目。上述要素的逐步成熟將為中國私募二級市場打開更廣闊的發(fā)展空間。”楊戰(zhàn)這樣表示。

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