每經(jīng)編輯｜段煉    

風(fēng)雨飄搖中的美元，又遭自家人“背刺”了。

當(dāng)?shù)貢r間5月27日，美國佛州州長羅恩·德桑蒂斯簽署一項立法，承認(rèn)黃金和白銀為該州的法定貨幣，他稱此舉是為了保護(hù)佛羅里達(dá)人免受美元貶值的影響。

自特朗普上任以來，美元瘋狂貶值，美元指數(shù)一路下跌，從1月20日的109點(diǎn)一路跌到最低97.923點(diǎn)，隨后略微回暖。截至發(fā)稿，美元指數(shù)報99.573點(diǎn)，較1月20日特朗普上任時跌約9%。

據(jù)參考消息援引《日本經(jīng)濟(jì)新聞》4月27日報道，美元相對黃金價值50多年來暴跌99%，美元的價值一度創(chuàng)歷史新低。自1971年美國尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤，“布雷頓森林體系”終結(jié)以來，以黃金衡量的美元價值便持續(xù)走低，目前已縮水至當(dāng)年的約1%。

佛州允許交易中任意使用金銀硬幣

美議員：美元購買力縮水超90%

據(jù)報道，這項立法建立了一個法律框架，承認(rèn)某些金銀硬幣是佛羅里達(dá)州的法定貨幣、免除銷售稅、監(jiān)管其保管人，并允許在交易中任意使用金銀硬幣（需立法機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)實施規(guī)則）。

德桑蒂斯說，該法案授權(quán)支票兌現(xiàn)或PayPal等支付機(jī)構(gòu)和接受金銀的支付。德桑蒂斯指出：“這意味著這些貴金屬可以再次開始像真正的貨幣一樣發(fā)揮作用，而不僅僅是富人的投資工具?！?/span>

德桑蒂斯進(jìn)一步指出，黃金自2015年以來價值已增長兩倍，而紙幣因通脹購買力持續(xù)下降。“這是我們?yōu)槟闾峁┙鹑谧杂?、保護(hù)自己免受美元貶值影響的能力。”

此外，德桑蒂斯還批評了美國聯(lián)邦政府的支出行為，將“DOGE和馬斯克”的困境比喻為“與沼澤作戰(zhàn)”。德桑蒂斯表示，“5月底了，國會沒有實施一分錢的DOGE（預(yù)算）削減！DOGE與沼澤作戰(zhàn)，到目前為止，沼澤贏了?！?/span>

HB 999法案的發(fā)起人、共和黨州眾議員Doug Bankson用數(shù)據(jù)展示美元貶值的殘酷現(xiàn)實：自1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤以來，美元的購買力已暴跌超過90%。Bankson舉例稱，1979年購買一套平均價格7.5萬美元的住房需要268盎司黃金。如今同樣的房產(chǎn)價值53.1萬美元，但仍只需268盎司黃金，“因為黃金是具有真實價值的有形資產(chǎn)”。

據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，美國衡量企業(yè)和家庭的現(xiàn)金和活期存款的貨幣供應(yīng)量“M1”，從1971年8月的2250億美元膨脹至2025年3月的18.56萬億美元，增幅超80倍，而黃金年開采量從1971年的約1200噸增至2024年的約3600噸，僅增長約200%，與美元膨脹速度相比微不足道。樂天證券經(jīng)濟(jì)研究所大宗商品分析師吉田哲指出：“美元總量相對黃金總量的增加，導(dǎo)致其貨幣價值被稀釋?！?/span>

“美元信用下降的佐證材料俯拾皆是。”索尼金融集團(tuán)金融市場調(diào)查部長渡邊浩志對特朗普政府的政策表示憂慮。由于特朗普政策加劇有關(guān)通脹和美元信用的擔(dān)憂，市場普遍看漲黃金。高盛預(yù)測，2025年底基準(zhǔn)金價為每盎司3700美元，若經(jīng)濟(jì)情況惡化，或上漲至4500美元。

瑞銀下調(diào)美元評級至“不具吸引力”

高管：客戶轉(zhuǎn)向黃金、加密貨幣及中國資產(chǎn)

瑞銀首席投資辦公室近日發(fā)布報告，將美元評級下調(diào)至“不具吸引力”。盡管美元近期有所企穩(wěn)，但瑞銀預(yù)計，由于美國經(jīng)濟(jì)放緩以及對財政赤字的日益關(guān)注，美元將再次走弱。

4月21日，美元指數(shù)一度觸及2025年低點(diǎn)，原因是美國的關(guān)稅水平比預(yù)期更為嚴(yán)厲，挑戰(zhàn)了投資者對“美國例外主義”的看法。不過后來，隨著中美貿(mào)易局勢出現(xiàn)有所緩解的跡象，特朗普政府與英國達(dá)成了首個貿(mào)易協(xié)議綱要，也緩解了投資者的一些擔(dān)憂，美元指數(shù)一度回暖。

圖片來源：視覺中國（資料圖）

但瑞銀預(yù)計，美元后續(xù)還將繼續(xù)下跌，因為投資者可能會“拋售反彈（sell the rallies）”。

此前，美元持續(xù)受到美國政府?dāng)U張性財政政策和美聯(lián)儲限制性貨幣政策相結(jié)合的支撐。然而，展望未來，瑞銀認(rèn)為，這種情況可能會改變，因為在沉重赤字壓力下，美國政府的支出后續(xù)不太可能變得更具擴(kuò)張性，而貿(mào)易戰(zhàn)對美國經(jīng)濟(jì)前景的影響預(yù)計將促使美聯(lián)儲在2025年采取更寬松的立場。

此外，美國不可持續(xù)的雙赤字（財政赤字和貿(mào)易赤字）也將在中期內(nèi)打壓美元，盡管較長期國債收益率走高。

雪上加霜的是，明年1月，美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期即將結(jié)束。隨著特朗普后續(xù)將要提名下一任美聯(lián)儲主席，美聯(lián)儲的獨(dú)立性也可能再次受到質(zhì)疑。

瑞銀將美元的評級調(diào)至“沒有吸引力”，并認(rèn)為非美元計價的投資者應(yīng)采取行動減少多余的美元現(xiàn)金。瑞銀還建議利用近期美元走強(qiáng)的機(jī)會，通過投資或分散到日元、歐元、英鎊和澳元等其他貨幣來減少多余的美元現(xiàn)金。此外，國際投資者還應(yīng)重新審視其戰(zhàn)略性貨幣配置，并考慮將美元資產(chǎn)敞口換回本國貨幣。展望未來，瑞銀預(yù)計，隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩和對財政赤字的關(guān)注擴(kuò)大，美元將再度疲軟。

此前，瑞銀還維持早先對金價到2026年第一季度將達(dá)到每盎司3500美元的預(yù)測，并認(rèn)為近期金價回調(diào)是增加戰(zhàn)略配置的良機(jī)。瑞銀建議，投資者可以考慮配置5%左右的黃金。

瑞銀集團(tuán)亞洲財富管理聯(lián)席主管Amy Lo表示，瑞銀的高凈值客戶正日益撤出美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向黃金、加密貨幣以及中國資產(chǎn)?！包S金現(xiàn)在非常受歡迎，” Lo在彭博New Voices活動上接受采訪時表示。她指出，中美之間貿(mào)易關(guān)系緊張促使投資者開始分散其原本“相當(dāng)以美國為中心”的資產(chǎn)配置；除了尋找其他貨幣資產(chǎn)之外，投資者還把更多資金投向加密貨幣、大宗商品和另類資產(chǎn)。“波動性肯定會持續(xù)下去?！盠o補(bǔ)充說。

機(jī)構(gòu)：美元信用的基石被動搖

高盛：美元還會大幅貶值

美元大跌的主要原因除了投資者對特朗普貿(mào)易政策不確定性的擔(dān)憂，還有對美國經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期。

華泰研究援引經(jīng)典的美元“微笑曲線”理論稱，美元只有在美國經(jīng)濟(jì)弱于非美國家且沒有衰退風(fēng)險時才會出現(xiàn)走弱，2008年以來多數(shù)情況下均呈現(xiàn)易漲難跌的特征。不過，近期在不確定性上升的環(huán)境下美元指數(shù)持續(xù)下跌，避險屬性明顯弱化，美元微笑曲線“左側(cè)失效”的風(fēng)險明顯上升，背后可能包含了長期與短期的多重因素。

圖片來源：華泰研究

華泰證券認(rèn)為，關(guān)稅政策弱化美元循環(huán)并解構(gòu)全球秩序，可能導(dǎo)致海外投資者對美債乃至美元資產(chǎn)的需求系統(tǒng)性降低。美元作為全球儲備貨幣，美國“財政+貿(mào)易”呈現(xiàn)雙赤字，美國整體消費(fèi)多而生產(chǎn)少，很大程度上拜美元霸權(quán)所賜，在此過程中輸出美元、輸入商品。但是在特朗普通過關(guān)稅降低貿(mào)易赤字以及財政減支的政策方針下，“雙赤字”模式出現(xiàn)收斂。而美國軟實力削弱，美國債務(wù)問題、美聯(lián)儲獨(dú)立性等，都從根本上動搖了美元信用的基石。對于其他國家而言，美國如果不愿提供順差，反過來會導(dǎo)致獲得美元的渠道受限且持有美債的需求明顯降低。

在長期結(jié)構(gòu)性壓力之外，短期內(nèi)的政策不確定性和經(jīng)濟(jì)前景不明朗同樣加劇了市場的避險情緒。

高盛執(zhí)行董事Rikin Shah在最新研報中稱，目前美國“硬數(shù)據(jù)”仍然堅挺，勞動力市場也沒有顯示迫在眉睫的危險信號，加上潛在的關(guān)稅協(xié)議可能給市場帶來緩解，但市場還遠(yuǎn)未脫離險境，因為關(guān)稅政策給美國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，可能要到5月中旬或6月初才會更加明顯地顯現(xiàn)。

Shah在研報中稱，弱美元將是結(jié)構(gòu)性的。他指出，“雖然短期來看美元可能會因為關(guān)稅的進(jìn)展而波動，但從長期來看，美元應(yīng)該會繼續(xù)走弱。美元提供了對關(guān)稅、不確定性和衰退風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整的最自然手段。考慮到這次關(guān)稅的廣泛性和單邊性，美國企業(yè)和消費(fèi)者成為價格接受者，如果供應(yīng)鏈或消費(fèi)者在短期內(nèi)相對缺乏彈性，美元可能走弱。

除了Shah外，此前高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius近期也發(fā)出警告，稱美元還會貶值。Hatzius援引國際貨幣基金組織（IMF）的估計稱，非美國投資者目前持有22萬億美元的美國資產(chǎn)，約占其投資組合總額的三分之一，其中一半是未進(jìn)行貨幣對沖的股票?！?/span>因此，非美國投資者減少美國敞口的決定，幾乎肯定會導(dǎo)致美元大幅貶值。”

Shah研報中稱，目前（美國政府的）政策不確定性很高，消費(fèi)者和企業(yè)信心處于低位，高盛仍認(rèn)為未來12個月美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率為45%。Shah指出，盡管近期特朗普暫停征收了部分關(guān)稅并出現(xiàn)了其他的反轉(zhuǎn)，但大量關(guān)稅仍然存在，而且即使進(jìn)行談判，也難以看到低于10%的基準(zhǔn)關(guān)稅被取消。

（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

編輯|||段煉 杜波

校對|程鵬

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