從“二八分化”到“一九分化”，市場結構性行情越顯極端。在部分權重藍籌股創(chuàng)出新高的同時，卻有一部分股票的股價（前復權）已經低于2013年6月25日滬綜指創(chuàng)下1849點歷史低點時的股價。這些股票有何特征？為何被市場拋棄？股價低于歷史大底時期，是否意味著市場底部正漸行漸近？

部分股票價格跌破歷史低點

5月以來，滬深兩市延續(xù)4月中旬開啟的跌勢。滬綜指月初以來下跌2.87%，深證成指同期跌幅為4.13%，創(chuàng)業(yè)板指數和中小板指同期跌幅則為4.02%和2.71%。其中創(chuàng)業(yè)板指數創(chuàng)下了1年多新低。

從個股表現上看，目前有710只股票的股價（不復權）已經低于2013年6月25日1849.65點歷史低點時的股價，占當時已上市公司股票數量比例為28.91%。

若考慮分紅送轉因素，以前復權價進行統(tǒng)計，則有155只股票的股價（前復權）低于1849點歷史低點時，占比為6.31%。

部分股價（前復權）跌破1849點歷史低點的股票

這155只股票中，有13只的股價（前復權）相對2013年6月25日當日股價（前復權），跌幅在50%-67%之間，占比為8%，跌幅前五為廣匯能源、陽煤化工、冠豪高新、杰瑞股份(和\*ST昌九。跌幅在20%-49%之間的有28只，占比為18%。

這些數據背后有何規(guī)律可循？據Wind統(tǒng)計顯示，這155只當前股價低于歷史大底的股票，具有兩大顯著特征：

其一，低流通市值，這些股票的平均流通市值僅為96.63億元。最高的是三一重工，最新流通市值為508億元，最低的\*ST墨龍，最新流通市值僅13.14億元。

其二，業(yè)績不佳，2013年上述股票歸屬母公司股東凈利潤同比增長率均值為-91.2%。

而2016年年報上述股票的歸母凈利潤同比增長率均值為-226.15%。其中包含了17只*ST股。

中信證券(深圳分公司首席投資顧問符海問指出，市場風格已變，部分股票跌破1849點歷史大底時股價且多數為中小盤股，意味著真成長股、真價值股將越來越受到資金追捧，而偽成長股、偽價值股將逐步被邊緣化，這是監(jiān)管方向，也是大勢所趨。

時勢造牛 風水輪流

部分中小盤股股價跌破歷史低點，有其特定的A股歷史背景在內。在經歷了極其疲弱的2012年后，中小盤股的機會自絕望中誕生，不僅在2013年取得了正收益，還走出了一波大行情。

2013年滬綜指年度下跌了6.75%，但創(chuàng)業(yè)板指當年卻上漲了82.73%。僅2013年初至2013年6月25日，滬綜指下跌了13.94%，創(chuàng)業(yè)板指卻上漲了37.95%。代表新興產業(yè)的傳媒、電子、計算機、軍工、醫(yī)藥和通信一馬當先，收益率均超過30%，其中領頭的傳媒板塊更是上漲逾40%，十分驚人。煤炭、有色、鋼鐵和石油石化等周期性行業(yè)全面失寵，而食品飲料受白酒消費下滑沖擊也處于跌幅榜前列。

滬綜指2013年初至6月25日跌幅

創(chuàng)業(yè)板2013年初至6月25日漲幅

“當時受追捧的主要原因和背景是國家正大力淘汰落后產能、扶持新興行業(yè)，中小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板當中，大部分屬于新興行業(yè)，作為創(chuàng)新行業(yè)的排頭兵，自然受到市場的極大關注，市場給予的估值也非常高，所以當時的創(chuàng)業(yè)板發(fā)動了一輪波瀾壯闊的牛市。”符海問說。

2013年6月中上旬開始，受宏觀經濟數據和銀行間市場流動性的影響，A股市場整體出現調整，從而創(chuàng)出歷史低點。但以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股依然表現堅挺，經濟轉型成為投資主線，市場情緒高漲，估值因素被淡化，以新興產業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板表現明顯優(yōu)于主板小盤股和中小板公司，因此屢創(chuàng)新高，也積聚了一定的泡沫。

風水輪流轉，今年以來以貴州茅臺為代表的“漂亮50”備受追捧，同時中小盤股卻在市場環(huán)境生變（游資遭遇嚴監(jiān)管、殼價值縮水嚴重、科網泡沫破滅）的背景下繼續(xù)遭到資金拋棄，開啟了去泡沫化之旅。創(chuàng)業(yè)板指去年年初以來累計跌幅達34.55%，同期滬綜指跌幅為13.42%。這便形成了當下較為極端的“一九行情”。

創(chuàng)業(yè)板指近兩年走勢

滬綜指近兩年走勢

清和泉資本策略分析師趙宇亮表示，一九分化的原因在于兩點，一方面，市場大幅調整，資金選擇低估值、高股息的大藍籌，進行調倉避險。另一方面，在強監(jiān)管、重改革、去風險的背景下，傳統(tǒng)周期行業(yè)內部公司大幅分化，經營平穩(wěn)風格穩(wěn)健的大藍籌盈利基本面觸底反彈，估值得以修復。

何時可言底

經過長時期的擠泡沫之后，部分中小盤股已經跌破了2013年6月25日的水平，這155只股票目前平均市盈率（PE，TTM）為-642倍，而2013年6月25日該數值為71.16倍。這是否意味著中小票擠泡沫已經接近尾聲，市場接近底部了呢？

“從目前估值看，中小創(chuàng)的估值還不算低，有繼續(xù)回歸其真實價值的過程，特別是前幾年市場給予過高的預期，嚴重透支其未來行情，因此判斷大部分的中小板個股還會不斷被擠泡沫。而白馬股，由于資金的逐利性，決定了資金大多都會選擇白馬股抱團取暖，白馬股有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。”符海問說。

Wind數據顯示，創(chuàng)業(yè)板、中小板目前市盈率（TTM，整體法）分別為50.23倍和39.63倍，2013年6月5日上述數據則分別為45.67倍和30.70倍，整體仍然高于歷史低點時期。

安信證券分析師陳果、曹海軍指出，大小票風格轉換缺乏微觀基礎，三季度中后期市場面臨宏觀環(huán)境會好于二季度，但看不到有利于小股票的劇烈變化。 當前小市值股票市值和2012 年底比偏高，而且當前殼公司與小股票的環(huán)境更嚴峻。

“從歷史經驗看，白馬股漲到一定程度，市場均認為遠高于其正常的估值水平，而中小創(chuàng)繼續(xù)跌到低于其正常估值水平一定程度時，大盤才有可能真正見底，但目前看，這種情況還未發(fā)生。因此判斷，短期內白馬股和中小板繼續(xù)分化的格局將延續(xù)。”符海問說。

趙宇亮表示，目前大盤下行風險不大，放眼全年依然以震蕩為主。但是短期對指數并不樂觀，整個二季度市場策略為“弱指數重個股，看好消費價值機會”，后續(xù)將繼續(xù)關注價值型投資機會，成長股會遭遇磨煉、市場選擇會越加嚴謹。真正在下半年能走出來的一定是類似海外行業(yè)龍頭類的公司，其基因需具備高壁壘、空間大、競爭格局好等特質。

本文來源：微信號“中國證券報”（ID：xhszzb）

記者：王朱瑩

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