國辦發(fā)文推行環(huán)境污染第三方治理發(fā)展環(huán)保資本市場 中國政府網14日消息，國務院辦公廳印發(fā)推行環(huán)境污染第三方治理的意見，提出推進環(huán)境公用設施投資運營市場化、創(chuàng)新企業(yè)第三方治理機制、健全第三方治理市場、強化政策引導和支持，對符合條件的第三方治理企業(yè)，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券實行優(yōu)先審批。 根據意見，到2020年，環(huán)境公用設施、工業(yè)園區(qū)等重點領域第三方治理取得顯著進展，污染治理效率和專業(yè)化水平明顯提高，社會資本進入污染治理市場的活力進一步激發(fā)。環(huán)境公用設施投資運營體制改革基本完成，高效、優(yōu)質、可持續(xù)的環(huán)境公共服務市場化供給體系基本形成；第三方治理業(yè)態(tài)和模式趨于成熟，涌現(xiàn)一批技術能力強、運營管理水平高、綜合信用好、具有國際競爭力的環(huán)境服務公司。 意見提出，發(fā)展環(huán)保資本市場。對符合條件的第三方治理企業(yè)，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券實行優(yōu)先審批；支持發(fā)行中小企業(yè)集合債券、公司債、中期票據等債務融資工具；支持適度發(fā)展融資租賃業(yè)務，引入低成本外資。選擇綜合信用好的環(huán)境服務公司，開展非公開發(fā)行企業(yè)債券試點。探索發(fā)展債券信用保險。 意見全文如下 一、總體要求 (一)指導思想。全面貫徹落實黨的十八大和十八屆二中、三中、四中全會精神，堅持社會主義市場經濟改革方向，按照黨中央、國務院的決策部署，以環(huán)境公用設施、工業(yè)園區(qū)等領域為重點，以市場化、專業(yè)化、產業(yè)化為導向，營造有利的市場和政策環(huán)境，改進政府管理和服務，健全統(tǒng)一規(guī)范、競爭有序、監(jiān)管有力的第三方治理市場，吸引和擴大社會資本投入，推動建立排污者付費、第三方治理的治污新機制，不斷提升我國污染治理水平。 (二)基本原則。 1。堅持排污者付費。根據污染物種類、數(shù)量和濃度，排污者承擔治理費用，受委托的第三方治理企業(yè)按照合同約定進行專業(yè)化治理。 2。堅持市場化運作。充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，尊重企業(yè)主體地位，營造良好的市場環(huán)境，積極培育可持續(xù)的商業(yè)模式，避免違背企業(yè)意愿的“拉郎配”。 3。堅持政府引導推動。更好地發(fā)揮政府作用，創(chuàng)新投資運營機制，加強政策扶持和激勵，強化市場監(jiān)管和環(huán)保執(zhí)法，為社會資本進入創(chuàng)造平等機會。 (三)主要目標。到2020年，環(huán)境公用設施、工業(yè)園區(qū)等重點領域第三方治理取得顯著進展，污染治理效率和專業(yè)化水平明顯提高，社會資本進入污染治理市場的活力進一步激發(fā)。環(huán)境公用設施投資運營體制改革基本完成，高效、優(yōu)質、可持續(xù)的環(huán)境公共服務市場化供給體系基本形成；第三方治理業(yè)態(tài)和模式趨于成熟，涌現(xiàn)一批技術能力強、運營管理水平高、綜合信用好、具有國際競爭力的環(huán)境服務公司。 二、推進環(huán)境公用設施投資運營市場化 (四)改革投資運營模式。推動環(huán)境公用設施管理向獨立核算、自主經營的企業(yè)化模式轉變，實行投資、建設、運營和監(jiān)管分開，形成權責明確、制約有效、管理專業(yè)的市場化運行機制。對可經營性好的城市污水、垃圾處理設施，采取特許經營、委托運營等方式引入社會資本，通過資產租賃、轉讓產權、資產證券化等方式盤活存量資產。鼓勵打破以項目為單位的分散運營模式，采取打捆方式引入第三方進行整體式設計、模塊化建設、一體化運營。對以政府為責任主體的城鎮(zhèn)污染場地治理和區(qū)域性環(huán)境整治等，采用環(huán)境績效合同服務等方式引入第三方治理。鼓勵地方政府引入環(huán)境服務公司開展綜合環(huán)境服務。 (五)推進審批便利化。對政府和社會資本合作開展的第三方治理項目，要認真編制實施方案，從項目可行性、財政負擔能力、公眾意愿和接受程度等方面進行科學評估和充分論證，相關部門要依法依規(guī)加快規(guī)劃選址、土地利用、節(jié)能、環(huán)評等前期建設條件的審查。各地區(qū)要改進審批方式，提高審批效率。有條件的地區(qū)要建立聯(lián)合審查制度，在政府統(tǒng)一的政務審批平臺上實行并聯(lián)審批。 (六)合理確定收益。對特許經營、委托運營類項目，要參考本行業(yè)平均利潤、銀行存貸款利率等因素，科學確定投資收益水平，并逐步向約定公共服務質量下的風險收益轉變，政府不得承諾不合理的高額固定收益回報。對環(huán)境績效合同服務類項目，要建立公平、合理的績效考核和評價機制，公共財政支付水平與治理績效掛鉤。完善價格調整機制，明確約定中標價的調整周期、調整因素和啟動條件等。 (七)保障公共環(huán)境權益。統(tǒng)籌好公益性和經營性關系，對項目經營者處置相關的特許經營權、土地使用權、設施和企業(yè)股權等資產及其權益作出限制性約定，不得隨意轉讓。建立退出機制，制定臨時接管預案，在項目經營者發(fā)生危害公共利益和公共安全情形時，及時啟動臨時接管預案。 三、創(chuàng)新企業(yè)第三方治理機制 (八)明確相關方責任。排污企業(yè)承擔污染治理的主體責任，第三方治理企業(yè)按照有關法律法規(guī)和標準以及排污企業(yè)的委托要求，承擔約定的污染治理責任。抓緊出臺第三方治理的規(guī)章制度，對相關方的責任邊界、處罰對象、處罰措施等作出規(guī)定。 (九)規(guī)范合作關系。研究制定第三方治理管理辦法，發(fā)布標準合同范本，保障相關方合法權益。排污企業(yè)和第三方治理企業(yè)應按照有關法律法規(guī)和市場規(guī)則，簽訂委托治理合同，約定治理標準、內容、費用；通過履約保證金(保函)、擔保、調解、仲裁等方式，建立健全履約保障和監(jiān)督機制。 (十)培育企業(yè)污染治理新模式。在工業(yè)園區(qū)等工業(yè)集聚區(qū)，引入環(huán)境服務公司，對園區(qū)企業(yè)污染進行集中式、專業(yè)化治理，開展環(huán)境診斷、生態(tài)設計、清潔生產審核和技術改造等；組織實施園區(qū)循環(huán)化改造，合理構建企業(yè)間產業(yè)鏈，提高資源利用效率，降低污染治理綜合成本。在電力、鋼鐵等行業(yè)和中小企業(yè)，鼓勵推行環(huán)境績效合同服務等方式引入第三方治理。 (十一)探索實施限期第三方治理。選擇若干有條件地區(qū)的高污染、高環(huán)境風險行業(yè)，對因污染物超過排放標準或總量控制要求，被環(huán)境保護主管部門責令限制生產、停產整治且拒不自行治理污染的企業(yè)，列出企業(yè)清單向社會公布，督促相關企業(yè)在規(guī)定期限內委托環(huán)境服務公司進行污染治理。 四、健全第三方治理市場 (十二)擴大市場規(guī)模。各級政府要增加環(huán)境基本公共服務有效供給，加大環(huán)保投入，大力推動環(huán)保產業(yè)發(fā)展；嚴格執(zhí)行環(huán)保法律法規(guī)和標準，強化環(huán)保執(zhí)法，增強排污企業(yè)委托第三方治理的內生動力。鼓勵政府投融資平臺和社會資本建立混合所有制企業(yè)，參與第三方治理。第三方治理取得的污染物減排量，計入排污企業(yè)的排污權賬戶，由排污企業(yè)作為排污權的交易和收益主體。 (十三)加快創(chuàng)新發(fā)展。支持第三方治理企業(yè)加強科技創(chuàng)新、服務創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，通過兼并、聯(lián)合、重組等方式，實行規(guī)?；?、品牌化、網絡化經營。以國家級環(huán)保產業(yè)園區(qū)、骨干環(huán)境服務公司等為載體，建設一批產學研用緊密結合的環(huán)保技術創(chuàng)新和成果轉化平臺。 (十四)發(fā)揮行業(yè)組織作用。相關行業(yè)組織要積極借鑒國內外先進經驗和做法，加強對第三方治理的跟蹤研究；開展業(yè)務培訓和案例分析，及時總結推廣成功的商業(yè)模式；組織開展技術咨詢、績效評估等。建立健全行業(yè)自律機制，提高行業(yè)整體素質。 (十五)規(guī)范市場秩序。對環(huán)境公用設施，一律采用公開招標或競爭性談判方式確定特許經營方或委托運營方。實施綜合評標制度，將服務能力與質量、運營方案、業(yè)績信用等列為招投標條件，不得設定地域歧視性條件，避免低價低質中標。推動建立企業(yè)誠信檔案和信用累積制度，第三方治理企業(yè)要如實向社會公開污染治理設施建設、運行和污染排放情況。 (十六)完善監(jiān)管體系。健全政府、投資者、公眾等共同參與的監(jiān)督機制，實行準入、運營、退出全過程監(jiān)管，探索綜合監(jiān)管模式。探索實施黑名單制度，將技術服務能力弱、運營管理水平低、綜合信用差的環(huán)境服務公司列入黑名單，定期向社會公布。依法公開第三方治理項目環(huán)境監(jiān)管信息。 五、強化政策引導和支持 (十七)完善價格和收費政策。加大差別電價、水價實施力度。提高排污費征收標準，實行差別化排污收費。完善污水、垃圾處理收費政策，適當提高收費標準，逐步覆蓋全處理成本。嚴格落實垃圾發(fā)電價格政策。建立健全鼓勵使用再生水、促進垃圾資源化的價格機制。全面落實燃煤發(fā)電機組脫硫、脫硝、除塵等環(huán)保電價政策。 (十八)加大財稅支持力度。對符合條件的第三方治理項目給予中央資金支持，有條件的地區(qū)也要對第三方治理項目投資和運營給予補貼或獎勵。積極探索以市場化的基金運作等方式引導社會資本投入，健全多元化投入機制。研究明確第三方治理稅收優(yōu)惠政策。 (十九)創(chuàng)新金融服務模式。鼓勵銀行業(yè)金融機構創(chuàng)新金融產品和服務，開展節(jié)能環(huán)保信貸資產證券化，研究推進能效貸款、綠色金融租賃、碳金融產品、節(jié)能減排收益權和排污權質押融資；對國家鼓勵發(fā)展的第三方治理重大項目，在貸款額度、貸款利率、還貸條件等方面給予優(yōu)惠。加快推行綠色銀行評級制度。鼓勵保險公司開發(fā)相關環(huán)境保險產品，引導高污染、高環(huán)境風險企業(yè)投保。 (二十)發(fā)展環(huán)保資本市場。對符合條件的第三方治理企業(yè)，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券實行優(yōu)先審批；支持發(fā)行中小企業(yè)集合債券、公司債、中期票據等債務融資工具；支持適度發(fā)展融資租賃業(yè)務，引入低成本外資。選擇綜合信用好的環(huán)境服務公司，開展非公開發(fā)行企業(yè)債券試點。探索發(fā)展債券信用保險。 六、加強組織實施 (二十一)強化組織協(xié)調。發(fā)展改革委、財政部要加強統(tǒng)籌協(xié)調，制定推進第三方治理的投融資、財稅等政策。環(huán)境保護部要健全環(huán)保標準和政策，強化執(zhí)法監(jiān)督。住房城鄉(xiāng)建設部要深化城鎮(zhèn)環(huán)境公共基礎設施領域改革，加強建設和運營管理。人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會要會同有關部門研究支持環(huán)境服務業(yè)發(fā)展的金融政策。各省(區(qū)、市)政府要加強組織領導，健全工作機制，結合本地區(qū)實際，制定推行第三方治理的實施細則。 (二十二)總結推廣經驗。選擇有條件的地區(qū)和行業(yè)，就第三方治理制度和模式進行改革示范。發(fā)展改革委、財政部要會同環(huán)境保護部、住房城鄉(xiāng)建設部等部門，密切跟蹤改革進展情況，協(xié)調解決工作中的困難和問題，及時總結推廣各地成熟的經驗和做法，重大情況向國務院報告。(上海證券報) 節(jié)能環(huán)保板塊14只概念股價值解析 龍凈環(huán)保：宣布實施十年期員工持股計劃 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：徐穎真，郁威日期：2014-09-12 公司發(fā)布員工持股計劃，分十期執(zhí)行。 公司于今日發(fā)布了員工持股計劃，計劃每年計提上一年度凈利潤的10%作為基金(2014年提取2013年凈利潤的10%)，向員工獎勵股票，并計入當期費用，分為二級市場購買、認購公司配股、認購非公開發(fā)行股份三種形式，前兩種鎖定期24個月，第三種鎖定期36個月。計劃分十期實施(2014-2023年)，并規(guī)定已設立并存續(xù)的員工持股計劃累計持股數(shù)不超過股本總額的10%，單一員工累計不超過1%。 首期金額0.34億元(扣稅后)，覆蓋325名員工。 此次員工持股計劃首期金額為0.34億元(扣除個人所得稅后)，由于股票購買日期、價格不定，因此對應股票數(shù)量亦不定，按當前股價可購買132萬股，占總股本的0.3%。首期計劃涵蓋325名員工，其中高管14名，對應份額0.07億元(占20.3%)，骨干員工311名，對應份額0.27億元(占79.7%)。后續(xù)名單和分配比例將根據考核情況等調整。若假設2014年起凈利潤每年增長10%，則十期合計金額5.46億元，按當前股價可購買0.21億股，占當前總股本的5%。 股票激勵計劃的延續(xù)，有助于提升利益一致性。 公司2011年發(fā)布的限制性股票激勵計劃已完成，2011-2013年期間營業(yè)收入和凈利潤CAGR分別達到25%和34%(13年凈利潤含出售興業(yè)銀行股票的投資收益1.2億元)，效果明顯。我們認為此次員工持股計劃是此前股票激勵計劃的延續(xù)，有望增強員工的動力，并提升股東、公司和員工三方利益的一致性。 估值：維持“中性”評級，目標價27.1元。 我們維持2014-16年EPS預測1.20/1.24/1.13元，基于2014年23倍PE得到目標價27.1元。 菲達環(huán)保：超低排放項目再下一城 類別：公司研究機構：中國中投證券有限責任公司研究員：張鐳日期：2014-08-28 根據中國招標網信息，菲達環(huán)保新中標廣州市旺隆熱電有限公司超潔凈排放改造項目脫硫系統(tǒng)改造工程，中標金額2567萬。目前市場上對于火電超低排放標準實施及菲達在火電超低排放改造行業(yè)的地位尚無充分預期，我們認為本次中標意義較重大：一是對火電超低排放標準即將大范圍實施的驗證；二是對菲達在火電超低排放改造行業(yè)龍龍頭地位的確認。我們認為公司業(yè)務14年起將進入高速增長期，原因有二：一是火電迎來“50355超低排放”時代，公司除塵主業(yè)對應市場規(guī)模擴容150%，二是巨化集團注入稀缺危廢資質、資金和省級資源平臺，菲達轉型成為深耕衢州、輻射浙江的綜合性環(huán)保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、危廢、垃圾焚燒、污水等一批新業(yè)務將快速展開。公司成長性好，業(yè)務潛力大，建議投資者重點關注。 投資要點： “50355超低排放”推動火電煙氣治理市場容量翻倍，菲達除塵主業(yè)加速成長：火電開啟“50355超低排放”時代，5年后重點地區(qū)火電排放與燃氣輪機“50355”排放標準看齊，帶動14-17年除塵市場容量從189億增至471億，末端濕法除塵是主流。菲達是國內濕法除塵龍頭，已完成多個示范工程，14-17年除塵業(yè)務迎來加速增長期。除塵業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升，利潤增速更快。 菲達在先期開展的超低排放項目中市場份額領先：按我們統(tǒng)計包括廣州旺隆在內的7個超低排放項目中，菲達參與了3個，與國電龍源并列第一。 清泰擁有稀缺危廢處理資質，鎖定巨化所在衢州產業(yè)園環(huán)保治理需求：巨化下屬清泰擁有衢州市唯一危廢處理資質，衢州危廢管理加嚴，預計清泰公司年危廢處理量未來幾年內快速增長，保守估計14/15年達到7500/9500噸。 巨化注入省級平臺和資金，菲達轉型為區(qū)域綜合性環(huán)保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、生活固廢處理、污水處理等眾多新業(yè)務迅速開展。2盈利預測與評級：按14年增發(fā)并表估算，14-16年EPS為0.15、0.30、0.46元，年末完成估值切換后當前股價對應39/25倍15/16年EPS。公司成長性好，業(yè)務潛力大，給予目標價15.50，對應34倍16年EPS。強烈推薦。 風險提示：垃圾焚燒項目開工/運營時間不確定，鋼材價格波動 中電遠達：上半年業(yè)績大幅增長，定增完成擴大運營規(guī)模 類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：王恭哲日期：2014-09-03 投資要點 業(yè)績總結：2014年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.91億元，同比增長53.19%；營業(yè)利潤2.17億元，同比增長76.15%；歸屬母公司所有者凈利潤1.80億元，同比增長136.73%；基本每股收益為0.35元，攤薄后每股收益為0.30元。 脫銷改造行業(yè)景氣，公司收入增長五成。2014年上半年，目前火電脫硝改造處于高峰期，市場需求旺盛，公司收入延續(xù)良好增勢，同比增長超過五成。具體業(yè)務來看：1)環(huán)保工程新開工項目9個，在建項目50個，完成11個項目25臺套脫硫脫硝裝置168試運，同比增加15臺套，實現(xiàn)收入9.71億元，同比增長79.16%；2)實現(xiàn)脫硝催化劑銷售量1.71萬立方米，同比增加0.9萬立方米，催化劑銷售收入2.95億元，同比增長98.18%；3)新增烏斯太熱電廠、新豐熱電廠脫銷特許經營裝機規(guī)模共1,200MW，實現(xiàn)特許經營收入4.73億元，同比增長7.47%。 綜合毛利率穩(wěn)中有升，期間費用控制良好。公司綜合毛利率為20.41%，同比小幅提升0.6個百分點，主要是由于：1)占比超過50%的環(huán)保工程業(yè)務毛利率顯著提升(15.48%，+3.49pct)；2)毛利率較高的催化劑銷售(37.51%，-2.99pct)收入占比提升。而特許經營毛利率17.91%，同比下降了2.41個百分點，主要是由于部分脫硫機組發(fā)電利用小時數(shù)下降，同時檢修維護等費用增加等因素影響。另一方面，公司期間費用率為6.96%，小幅下降0.85個百分點，期間費用控制良好。 定增收購完成，運營規(guī)模迅速擴大。公司非公開發(fā)行收購集團相關資產已經順利完成，收購平頂山發(fā)電等1萬MW左右集團優(yōu)質脫銷(含部分新建)資產后，公司特許經營業(yè)務規(guī)模迅速擴大，業(yè)績將顯著增厚。此外，公司作為中電投集團環(huán)保上市平臺，后續(xù)仍有并入優(yōu)質資源的可能。 公司依托中電投集團資源，立足火電尾氣綜合治理，正向水務、節(jié)能、核廢料處理等領域拓展，積極打造綜合性環(huán)保服務提供商。今年上半年，公司與河北邯鄲市政府、邯鄲市冀南新區(qū)管委會三方簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合力推進邯鄲市節(jié)能減排和環(huán)境污染防治工作，開啟“政府+環(huán)境服務提供商+污染源企業(yè)”的環(huán)境污染治理新模式，相應訂單有望陸續(xù)落地。此外，公司在碳捕捉、碳交易、節(jié)能、核廢處理等領域的布局也具備長期看點。 盈利預測及投資評級：我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.69元、0.85元、0.99元，按照上一交易日收盤價21.48元計算，對應動態(tài)市盈率分別為31倍、25倍和22倍，維持公司“買入”的投資評級。 風險提示：新業(yè)務拓展不達預期；脫硝工程業(yè)務進展低于預期；競爭加劇導致脫硝項目毛利率下降；收購資產盈利低于預期。 燃控科技：多元化轉型進展順利，公司業(yè)績將逐步改善 類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：李云光日期：2014-05-30 多元化轉型效果開始顯現(xiàn)。近幾年，環(huán)保壓力使得火電裝機容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(節(jié)能點火系統(tǒng))帶來較大影響。為了應對傳統(tǒng)業(yè)務的下滑，公司已經成功進入脫硫脫硝、垃圾焚燒發(fā)電、鍋爐節(jié)能提效改造、天然氣分布式能源，基本形成節(jié)能、環(huán)保、新能源為主的業(yè)務格局，綜合實力明顯提升。 傳統(tǒng)業(yè)務收入趨于穩(wěn)定。我們認為未來幾年火電機組新增容量會維持在3000萬千瓦的水平，預計公司傳統(tǒng)業(yè)務可以維持目前的市場份額(技術和品牌優(yōu)勢)，火電行業(yè)原因導致公司收入繼續(xù)下降的可能性較低，節(jié)能點火和燃燒系統(tǒng)將進入穩(wěn)定增長階段。 新業(yè)務將逐步貢獻收益。定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項目將于2014-2015年投入運營，全部在執(zhí)行項目建成將增加60MW裝機容量，年收入3.5億元，特許營運模式將為公司帶來穩(wěn)定盈利。隨著中俄供氣合同的正式簽署，制約國內天然氣發(fā)展的氣源問題得到較大保證，預計未來煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會快速增長，行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務發(fā)展。隨著7月1日新的火電排放標準實施的臨近，2014年是火電脫硝設施建設的高峰期，全年預計完成不少于3億千瓦，行業(yè)增長達50%，子公司藍天環(huán)保脫硝業(yè)務也將高速增長。 盈利預測與投資評級：預計2014-2016年EPS分別為0.24元、0.34元、0.47元，對應市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長期來看，我們認為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持，未來可維持較高增長水平，有利于公司業(yè)務拓展；短期來看公司傳統(tǒng)業(yè)務盈利走穩(wěn)、新業(yè)務逐步開始貢獻收益，多元化業(yè)務轉型以及管理能力不斷改善，綜合考慮首次給予“買入”投資評級。 風險提示：火電投資下滑、多元化帶來的管理風險 永清環(huán)保：脫銷、土壤修復業(yè)務進入快速發(fā)展期 類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：李云光日期：2014-02-07 環(huán)保行業(yè)服務模式在轉變。2000-2012年，全國環(huán)境治理投入從1014億元增長到8253億元，年復合增長率為17.5%，在此期間環(huán)保公司也獲得了快速發(fā)展。隨著環(huán)境治理難度和環(huán)保意識的提升，環(huán)境治理需求正在由零散的專項治理向綜合型的系統(tǒng)治理轉化，未來只有具備綜合環(huán)境治理服務能力的公司才會獲得更大成功。 公司已經成為綜合型的企業(yè)。公司近幾年在逐步拓展業(yè)務范圍，經營模式從單一的工程建造發(fā)展為涵蓋建造、運營、咨詢服務等環(huán)節(jié)的綜合型環(huán)保企業(yè)；業(yè)務范圍也從脫硫業(yè)務發(fā)展到空氣治理、垃圾焚燒發(fā)電、土壤修復及藥劑生產、污水處理等內容。未來公司仍有可能繼續(xù)拓展業(yè)務范圍，進一步形成多樣化的業(yè)務模式，主動抓住環(huán)保市場需求向綜合服務轉變所帶來的行業(yè)機遇。 核心業(yè)務技術優(yōu)勢明顯。在空氣治理方面，公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷技術已獲得國家發(fā)明專利。在土壤修復方面，重金屬污染土壤離子礦化技術填補了國內以自有技術生產修復藥劑的空白，被環(huán)保產業(yè)協(xié)會列入2013年國家重點環(huán)境保護實用技術名錄；在垃圾發(fā)電、污水處理都有技術儲備。 業(yè)績亮點及投資評級：脫硝市場進入快速增長時期，公司在穩(wěn)固脫硫、脫硝業(yè)務的同時，率先確立土壤修復領先優(yōu)勢，并通過垃圾發(fā)電、污水處理來穩(wěn)定公司盈利，已經形成業(yè)務全面的綜合型企業(yè)，未來競爭優(yōu)勢更加明顯。根據在手訂單以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預計年收入增速可維持在30%左右，未來兩年增長主要來自脫銷以及土壤修復業(yè)務。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元，市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X，高于行業(yè)平均值50倍的水平，考慮公司發(fā)展?jié)摿Γ状谓o予“增持”投資評級。 風險提示：項目進展和訂單情況低于預期 東江環(huán)保：長遠眼光看待在淵潛龍 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24 投資要點： 業(yè)務結構調整，抵御金屬價格下降影響。公司通過研發(fā)高附加值產品、提高無害化處理業(yè)務占比來平衡資源化業(yè)務盈利下降。公司高附加值產品的生產包括電鍍級硫酸銅和氧化銅，預計2014年上半年正式頭產。新產品價格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過提高無害化處理業(yè)務占比來平衡資源化產品價格下跌對公司盈利能力的影響，無害化處理業(yè)務擴大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。 2013-2014年產能增長有限，長期成長具備堅實基礎。2013年底，公司固廢處理能力達到42.9萬噸/年(不含水淬渣)，在建及收購項目預計將新增產能87萬噸，是目前產能規(guī)模的2倍，預計新增產能將于2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達、清遠東江7萬噸產能。公司在建危廢項目順利實施將使公司具備較高的內生增長。 公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質。危廢處理行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，市場參與者眾多，但整體規(guī)模和生產能力偏小，具有核心競爭力的企業(yè)較少。公司是國內規(guī)模較大、資質較全和業(yè)務覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務商。我們認為無論從產能規(guī)模還是業(yè)務結構、布局來看，公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，未來幾年危廢處理行業(yè)將迎來超常規(guī)發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢的競爭地位，充足的資金也將增加公司對外并購擴張的可能性，公司在建項目較多，產能釋放將得到堅實保障，成長性顯著。 公司評級：增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業(yè)產能規(guī)模由于資質限制難以在短期內顯著增加，行業(yè)產能利用率將逐步提升，行業(yè)發(fā)展面臨機遇。雖然，公司收購廣州綠由未果，但外延式擴展的腳步不會停止。憑借在建項目的逐步投產，公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，短期的業(yè)績低迷不能掩蓋其長期的成長性。在經歷了2013-2014年的業(yè)績低迷期后，公司將重新迎來業(yè)績的高增長，2015-2017年，年均凈利潤增速將超過30%，同時，外延式擴張仍將給我們帶來驚喜。我們維持公司“增持”評級，公司合理價格區(qū)間40-45元。 風險提示：新的競爭者涌入，導致公司毛利率水平持續(xù)下降；在建項目實施進度低于預期 維爾利：13年業(yè)績下滑但符合我們的預期 類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：李文賓日期：2014-03-03 維爾利(300190.SZ/RMB22.19元，買入)公告2014年業(yè)績快報：l全年收入約為2.78億余元，同比下降21.50%；歸屬于上市公司股東凈利潤2,888萬元，同比下降57.53%，折合每股盈利約為0.13元?；旧先陿I(yè)績在公司業(yè)績預告“下滑45%-75%”的中段，符合我們的預期。 第三季度，公司確認收入約1.11億元，同比下滑近9.4%；歸屬于上市公司股東凈利潤約為774萬元，折合每股盈利約0.05元。 公司收入下滑主要是受累于2012年下半年滲濾液產業(yè)投資低谷，導致公司13年可承接的工程和結算的收入利潤都較少。 但需要指出的是，自12年下半年開始，國內生活垃圾處理(尤其是垃圾焚燒發(fā)電)項目招標的快速復蘇，公司滲濾液訂單已從2013年下半年開始快速反彈。 環(huán)保綜合平臺之劍已出鞘，直指長空何人堪與爭鋒 當然我們從2013年8月以來持續(xù)推薦公司的邏輯不僅僅建立在我們對滲濾液市場復蘇的看好，而是我們先于市場清醒地看到了公司打造“餐廚垃圾、生活垃圾和污水處理”等新的戰(zhàn)略領域意圖已經逐現(xiàn)成效。 2013年10月，公司具有劃時代意義的“常州餐廚垃圾示范項目”瓜熟落地，公司從德國引入的先進技術終于打開了廣闊的國內市場的大門。據我們了解，自此之后，公司在其他省份業(yè)陸續(xù)拿到了餐廚垃圾的設備訂單。我們認為在技術領域公司優(yōu)勢無可比擬，而常州試驗項目的成功運營和常州示范項目的中標加速了公司在餐廚垃圾綜合處理領域的先鋒地位。 鑒于餐廚垃圾市場的競爭格局，公司意圖復制類似于“碧水源”的商業(yè)模式，即與每個省市當?shù)氐凝堫^企業(yè)合作，通過輸出設備和技術獲取市場。我們認為公司深刻地把握住了商業(yè)模式發(fā)展的脈絡，相信未來幾年公司餐廚垃圾處理業(yè)務的發(fā)展將迎來歷史性的黃金發(fā)展期，餐廚垃圾一旦轉型成功，公司業(yè)績將突飛猛進。 2013年2月6日，維爾利出資3,000萬元投資北京匯恒公司60%的股權。北京匯恒環(huán)保是專業(yè)從事污廢水治理工程、給水處理工程和煙氣脫硫除塵工程的高新技術企業(yè)。具有建設部頒發(fā)的“環(huán)境工程(水污染防治工程、大氣污染防治工程)專項設計乙級”資質、“環(huán)保工程專業(yè)承包叁級”資質、“安全生產許可證”，環(huán)保部頒發(fā)的“環(huán)境污染治理設施運營乙級”證書以及ISO9001質量管理體系認證。 收購匯恒之后，公司即在年底中標了重慶大足工業(yè)園區(qū)(龍水園區(qū))污水處理工程一期施工總承包，總金額高達1.335億元。此外公司也于13年年底開始在新疆市場布局。我們認為公司未來污水處理業(yè)務的增速將會非常喜人。 除“餐廚垃圾和污水處理”外，公司于13年10月底中標了花都生活垃圾綜合處理項目，這一劃時代的項目是國內第一個采用公司獨有的MYT技術。該技術可以在不采用焚燒技術的前提下，大幅降低垃圾體積，從而避免了公眾的對垃圾焚燒技術的恐慌。目前該項目尚在環(huán)評中，我們估計二季度將會進入下一個階段。 環(huán)保綜合平臺之劍已出鞘，直指長空何人堪與爭鋒 目前公司正處于停牌期間，因此我們暫且維持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利預測。 公司是目前我們最為看好的環(huán)保綜合產業(yè)平臺，我們認為作為一家具有技術基因的公司，未來具有非常廣闊的市場前景。我們之前給予公司28.00元的目標價，我們將在公司復牌后繼續(xù)上調目標價！ 先河環(huán)保：尊享行業(yè)盛宴，領航環(huán)境監(jiān)測 類別：公司研究機構：方正證券股份有限公司研究員：郭麗麗日期：2014-02-28 事件：公司發(fā)布2013年業(yè)績快報，營業(yè)收入同比增長59.61%，歸屬母公司凈利潤同比增長33.96%，同時公司回款情況良好，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額較上年增長在600%左右。 點評： 從行業(yè)角度來看，我們認為環(huán)保“大部制”改革提法可簡要分析為橫向集權和垂直管理，而環(huán)境監(jiān)測是最易推進垂直管理的部分，同時也是管理與執(zhí)法的基礎，因此中國環(huán)境保護與治理必須以監(jiān)測為前提，我們堅定看好監(jiān)測儀器市場的爆發(fā)性。 先河環(huán)保受益于大氣環(huán)保政策的落實，空氣自動監(jiān)測訂單和委托運營業(yè)務增長，經營現(xiàn)金流也將得到大幅改善。公司堅持打造優(yōu)質的國產環(huán)境監(jiān)測裝備，積極開展運營服務，不斷開拓進取創(chuàng)造佳績，我們維持對公司基本面的判斷邏輯，推薦理由如下： 強烈推薦理由一：縣級空氣監(jiān)測市場需求旺盛，國產儀器更受青睞。隨著國家新空氣能力建設第一、二階段完成，后期的空氣監(jiān)測設備安裝需求將以地級、縣級城市為主，國產儀器設備性價比高，更加適合銷售渠道“下沉”。 強烈推薦理由二：清潔水行動計劃待發(fā)，水環(huán)境監(jiān)測市場一觸即發(fā)。先河環(huán)保具備成熟的水環(huán)境監(jiān)測產品及豐富的技術儲備，政策一旦到位，可以搶占市場先機。水環(huán)境類的監(jiān)測設備的市場與空氣質量監(jiān)測市場的客戶具有重疊性，前期產品推廣及渠道建立，有利于公司水質監(jiān)測設備的銷售。 強烈推薦理由三：逐步轉型數(shù)據及運營服務商。公司項目多數(shù)采用運維一體模式，除此之外在山東地區(qū)開展了TO模式的運維，盈利模式不斷創(chuàng)新，先河環(huán)保將逐漸從產品銷售商轉型為專業(yè)化的數(shù)據中心和運營服務商。 強烈推薦理由四：收購美國CES，邁出并購第一步。公司收購美國CES對其未來發(fā)展影響深遠，首先加快了國外先進監(jiān)測產品國有化進程，其次豐富公司現(xiàn)有產品線。公司目前在手現(xiàn)金充裕、資產負債率10%左右，具有明顯的并購優(yōu)勢。 盈利預測 預計公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業(yè)盛宴，領航環(huán)境監(jiān)測，業(yè)績增長將進入快行通道，維持“買入”評級。 風險提示 (1)收入確認滯后，應收賬款回款帶來的風險；(2)競爭加劇，導致公司盈利水平下降風險。 首創(chuàng)股份：業(yè)績對水價上調彈性大，再次騰飛可期 類別：公司研究機構：聯(lián)訊證券有限責任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21 1、水務利潤和現(xiàn)金流更穩(wěn)定，龍頭將受益于兼并收購。我國水務市場相對較強的屬地性導致水務公司具有一定的寡占特征，行業(yè)的競爭環(huán)境相對和緩，盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導致水務市場集中度依舊偏低，以2013年中報為例，首創(chuàng)股份的市場占比僅為1.7%，在未來行業(yè)集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。 2、提標改造和水價上調導致行業(yè)還有很大成長空間。我國多數(shù)城市自來水供應還遠未達到規(guī)定的供水水質標準，能達到一級A排放標準的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%，每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境，未來提標改造還將進一步擴大行業(yè)的市場空間。而截至2013年10月全國36座大城市平均污水處理價格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費占總水價的比例平均約20%以上，預計未來水價特別是污水處理費將明顯上調。 3、首創(chuàng)的業(yè)績對水價彈性最高。首創(chuàng)股份的產能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區(qū)，這導致首創(chuàng)的平均折算水價僅0.55元/噸，遠低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當?shù)卣С值闹貞c水務平均3.2元/噸的水價。較低的水價導致首創(chuàng)雖然產能遠大于競爭對手，但水務收入卻低于興蓉投資和重慶水務，總市值更是僅相當與興蓉投資的86%和重慶水務的53%。在可比的A股公司中，公司的水價基本是最低的，公司產能所在區(qū)域的提價空間和預期也是最強的，未來首創(chuàng)將成為最為受益于水價上調的公司。 4、固廢業(yè)務有望打開新的成長空間，公路收費和飯店經營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對較慢，未來行業(yè)投資需求巨大，發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務尚處于發(fā)展初期，但與其他水務公司相比，公司已經開始延伸環(huán)保產業(yè)鏈；與同樣介入固廢業(yè)務的興蓉投資相比，公司是全國性水務龍頭，擁有更強的品牌力和地方關系背景；而與固廢運營商相比，公司的水務業(yè)務又能為垃圾處理業(yè)務的異地復制提供穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，通過對比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務具備快速擴張潛力，固廢業(yè)務的快速異地復制將使公司重新步入快速成長期。 此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤，這也將為公司貢獻穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。 5、給予公司增持評級。經過測算，我們預計首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發(fā)影響)，對應的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優(yōu)勢并不明顯，財務費用上升又導致2013年業(yè)績下滑，但增發(fā)完成后公司財務壓力將大幅緩解，2014年業(yè)績將明顯回升，而未來固廢業(yè)務的快速異地復制也可能使公司重新步入快速成長期，加之全國各地水價上調預期強烈，首創(chuàng)股份又是水務行業(yè)中業(yè)績對水價上調彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿?，并首次給予公司增持的投資評級。 6、主要風險提示：1、水價上調低于預期；2、水務和固廢產能擴張低于預期。 瀚藍環(huán)境：從獨踞一方到布局全國 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-03-03 從單一供水向供水、污水、固廢、燃氣綜合環(huán)境服務發(fā)展。公司原僅從事供水業(yè)務，目前業(yè)務領域涵蓋自來水供應、污水、固廢、燃氣供應。2009-2012年營業(yè)收入、營業(yè)利潤復合增速均為24%，公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤基本保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，其中固廢處理業(yè)務貢獻了近兩年的主要營業(yè)收入與營業(yè)利潤的增量。 “南海模式”已成為市政固廢處理的標桿。公司建設的南海固廢處理環(huán)保產業(yè)園擁有完整的市政固廢處理產業(yè)鏈，包括垃圾壓縮轉運站的垃圾中轉系統(tǒng)、生活垃圾焚燒發(fā)電項目、污泥處理項目、餐廚垃圾處理項目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統(tǒng)，從源頭到終端集中解決垃圾圍城問題。我們認為2013-2014年公司受限于垃圾焚燒產能規(guī)模沒有增加，在南海地區(qū)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務增長幅度有限，但隨著2015年一廠擴建項目的建成投產，公司垃圾焚燒業(yè)務對業(yè)績貢獻將有較大增長。 收購創(chuàng)冠(中國)，“南海模式”復制具備條件。公司擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購創(chuàng)冠(中國)100%股權，目前收購方案尚須股東大會和證監(jiān)會通過。創(chuàng)冠(中國)是國內市政固廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個垃圾焚燒發(fā)電廠項目，總規(guī)模11,350噸/日，包含7個已建成項目和3個在建項目。若公司成功收購創(chuàng)冠，則處理能力(已建和擬建)將接近1.5萬噸，業(yè)務布局將拓展到全國，競爭力大幅提升，成為垃圾焚燒行業(yè)的第一梯隊。 公司評級：買入。公司南海固廢處理環(huán)保產業(yè)園已形成完整的市政固廢處理能力，成為業(yè)內標桿，具備在全國其它城市復制推廣的意義。公司完成對創(chuàng)冠(中國)收購后，將步入垃圾焚燒領域的第一梯隊，業(yè)務領域也將拓展到全國，打破了公司發(fā)展的區(qū)域限制，有利于實現(xiàn)區(qū)域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復制。我們認為此次資產重組顯示了公司突破區(qū)域發(fā)展瓶頸的決心，南海模式的成功經驗將加強公司布局全國的能力，擺脫區(qū)域束縛?？紤]到資產重組和增發(fā)攤薄影響，我們預計公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元，同時我們認為南海燃氣、創(chuàng)冠(中國)盈利承諾偏保守，未來業(yè)績超預期的可能性較大。目前環(huán)保行業(yè)2014年平均PE為32.31倍，高于公司目前的PE水平，公司估值具備20%-50%的提升空間，因此我們給予公司“買入”評級，合理價格區(qū)間為15-18元。 風險提示：資產收購失敗 國中水務：提前布局享農村水務市場爆發(fā)，傳統(tǒng)水務企業(yè)轉型值得期待 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：孟燁勇，劉曉寧，谷風日期：2014-02-14 投資要點： 傳統(tǒng)水務業(yè)務優(yōu)化，實現(xiàn)“運營+工程、生活+工業(yè)污水處理”布局。公司是一家領先的優(yōu)勢水務企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務立足于城市供水和生活污水處理業(yè)務。在2011年成功收購北京中科后，公司已具備水務工程能力，同時實現(xiàn)了向工業(yè)廢水處理領域的拓展，實現(xiàn)了“運營+工程、生活+工業(yè)污水處理”的業(yè)務布局優(yōu)化。預計隨著水行動計劃出臺，工業(yè)污水處理市場有望提速。 并購垃圾滲濾液處理龍頭，高難度工業(yè)廢水處理拓展值得期待。天地人是國內滲濾液高標準處理領域成立最早、規(guī)模最大的企業(yè)，成功并購天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭，預計垃圾滲濾液處理行業(yè)“十二五”年均市場規(guī)模約40億元，天地人并表對公司業(yè)績增厚效應明顯。此外，憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術，公司14年開始有望在高難度工業(yè)廢水領域取得突破。 農村水務市場規(guī)模化開啟元年，公司已打響山東項目第一槍。我國農村的污水集中處理率僅為4.9%，遠低于大城市將近80%的污水處理率，據保守估計，2017年我國農村水務市場容量將達818.33億元。公司在投資Josab與BioKube后已突破農村供水不經濟的瓶頸，目前已與山東省住建廳簽署200個城鎮(zhèn)供水框架協(xié)議，預計14年將開始貢獻利潤，保守估計至少實現(xiàn)2億收入。長期看在取得技術和先發(fā)優(yōu)勢后，山東30億及全國幾百億的潛在市場開發(fā)為公司帶來巨大想象空間。 正滲透膜商業(yè)化研發(fā)進行時，一旦突破將帶來巨大貢獻。公司通過與Aquaporin公司合作引進對方先進的正滲透膜技術，布局正滲透膜的商業(yè)化，準備進軍海水淡化市場。一旦AquaporinInside產品具備批量生產的條件，可以正式投入工業(yè)應用商業(yè)化，將幫助公司打開國內海水淡化市場的廣闊空間，在該市場中占據絕對優(yōu)勢。 維持“增持”評級。公司目前業(yè)務結構呈現(xiàn)“1+2+1”格局，傳統(tǒng)主業(yè)日趨優(yōu)化，垃圾滲濾液市場和農村水務市場拓展正當其時，高潛力正滲透膜研發(fā)持續(xù)開展，總體上看，短期有安全墊、中期有彈性、長期有看點。預計2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元，對應2013-2015年61/40/29倍PE。考慮到公司未來業(yè)績爆發(fā)的潛力，建議投資者接受短期較高估值，維持“增持”評級。 國電清新：業(yè)績符合預期，多領域布局和境外市場開拓帶來業(yè)績彈性 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：谷風，劉曉寧日期：2014-02-28 投資要點： 公司發(fā)布業(yè)績快報，2013年公司實現(xiàn)主營收入7.6億，同比增長98.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.83億，同比增長74.93%；每股收益0.34元，同比增長70%。 業(yè)績符合預期。2013年公司實現(xiàn)主營收入7.6億，同比增長98.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.83億，同比增長74.93%；每股收益0.34元，同比增長70%?；痉仙耆f預期(每股收益0.35元). 特許經營項目和EPC項目拓展保障13-14年業(yè)績增長。2012年12月公司交割了豐潤熱電、呼和浩特熱電和云岡電廠合計224萬千瓦機組的脫硫運營資產，是2013業(yè)績的主要增量。上述熱電廠的利用小時數(shù)普遍高于行業(yè)平均水平，2013H1利用小時約為3200-3300小時，預計上述電廠全年利用小時數(shù)約為6300小時，可貢獻主營收入約為1.8-2億。待唐山熱電和烏沙山電廠交割后公司脫硫運營規(guī)模將從現(xiàn)有的704萬千瓦進一步增加至1004萬千瓦，是2014年業(yè)績的主要增量。公司在經營思路轉變之后(從專注BOT轉向EPC、BOT并重)EPC項目的拓展也有突破。 多領域布局著眼長期發(fā)展，走出國門已有突破，維持“增持”評級。除了煙氣脫硫脫硝之外，公司在輕質煤焦油和節(jié)能業(yè)務均有突破，多領域開花的戰(zhàn)略布局已現(xiàn)，并且在境外拓展已有突破(詳見1月22日點評報告)，我們預計公司14年在境外項目上將有進一步斬獲。我們維持公司14-15年盈利預測，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.21億、4.17億，對應每股收益分別為0.60元、0.78元，復合增速逾50%。目前股價對應14-15年的PE分別為37、28倍，我們看好公司運營項目的拓展實力和其它領域的布局，14-15年業(yè)績超預期概率較大，維持“增持”評級。 碧水源：業(yè)績有望高速增長；估值折價明顯 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：郁威，徐穎真日期：2014-02-13 市政污水處理市場有望在14、15年加速增長 “十二五”前三年中污水處理建設進度偏慢，截止13年9月新增產能僅完成五年計劃的27%。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動建設，“十二五”處理能力的規(guī)劃和污染減排的目標有望促使地方政府在14、15年加速項目推進。 歷史經驗也顯示地方財政對環(huán)保的支出通常在五年計劃的末兩年明顯上升。 北京和外埠市場有望共同拉動業(yè)績增長 近期碧水源獲得門頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單，合計投資為8.76億元，顯示碧水源在北京市場依然保持很高的市占率。從歷史經驗看，碧水源與北京排水集團及各郊區(qū)水務局都有密切合作，有望充分享受北京市場14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項目啟動，并且2013年公司加速了外延擴張，有望在未來持續(xù)貢獻業(yè)績增長。 上調14/15年盈利預測；PE大幅低于同業(yè)提供價值 我們上調2014/15年EPS預測3.9%/7.3%至1.40/1.96元，以反映北京市場增長和陸續(xù)成立合資公司的業(yè)績貢獻，同時小幅下調13年EPS預測至0.93元。自13年4季度以來，相對水處理同業(yè)公司的14年PE折價率從19%擴大到58%，價值顯現(xiàn)。 估值：列入瑞銀A股KeyCall，目標價52.4元 我們參考A股水處理設備與工程公司平均估值并給予10%折價，基于2014年37.5倍PE，上調目標價至52.4元(原52元). 桑德環(huán)境：股價明顯低估，強烈建議介入 類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：楊娟榮日期：2014-01-30 2013年10月21日至2014年1月17日，桑德環(huán)境股價從39.80元下跌至30.07元，下跌幅度高達24.45%。我們判斷，桑德環(huán)境股價經過數(shù)月調整之后，投資價值已非常顯著，買入時機顯現(xiàn)，判斷依據如下： 1、充足訂單奠定業(yè)績增長堅實基礎 2013年，公司新簽項目金額合計29.23億元，相比2012年的23.88億元同比增長22.40%，公司業(yè)務發(fā)展勢頭良好。截止2014年1月，公司已公告項目金額合計113億元，在手訂單非常充裕。 2012至2013年，公司承接了14個垃圾處理項目，這些項目將于2013年底至2014年陸續(xù)開建，由于垃圾處理項目建設期多為2年，因此這將對2014-2015年的業(yè)績形成強力支撐。 2、配股順利完成，項目建設獲充足資金支持 2012年12月30日，公司配股149,435,519股，順利募資18.5億元。截止2013年9月底，公司在手貨幣資金為15.02億元，資產負債率為36.25%。按照BOT項目占用30%自有資金計算，15億元資金可支持50億元項目的建設，充足的資金將支持公司在手項目順利實施。 3、公司股價明顯低估，投資價值顯著 根據2014年1月27日股價計算，公司2013-2015年PE分別為36/26/20倍，顯著低于環(huán)保行業(yè)平均估值48/32/27倍。此外，2008-2013年公司靜態(tài)PE最低值為23倍，目前公司2014年26倍的PE已非常接近歷史最低值，因此股價下跌空間已非常小。到2014年底時公司可享受35倍的PE，對應股價為43元，相比目前價位仍有33%的空間。因此我們判斷，目前公司股價明顯低估，具有顯著投資價值。 4、2014年2月環(huán)保行業(yè)或將迎來上漲 經統(tǒng)計，2007-2013年，每年2月份環(huán)保行業(yè)均出現(xiàn)了上漲，上漲幅度平均為12.24%。每年2月份環(huán)保行業(yè)均為上漲態(tài)勢，我們分析原因有兩點：一、兩市的年度業(yè)績預告于1月底前披露完畢，因此截止1月底，個股業(yè)績低于預期的風險已得到釋放；二、每年的兩會于3月份召開，隨著環(huán)境污染現(xiàn)象的日益嚴重，環(huán)保問題成為兩會期間熱議的話題，這對環(huán)保股價形成了正面刺激。 此輪環(huán)保行業(yè)股票下跌始于2013年10月21日，2014年1月17日時達到階段性底部，期間環(huán)保行業(yè)指數(shù)下跌16.51%，調整幅度較大。在此背景下，結合上一部分的分析，我們判斷，2014年2月份，環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)上漲是大概率事件。 5、目前價位強烈建議買入 預計公司2013/2014/2015年EPS分別為0.91/1.22/1.64元，2014年1月27日收盤價為32.28元，對應市盈率分別為36/26/20倍。目標價43元，維持“買入”評級。目前公司股價處于底部，強烈建議介入。 6、風險提示 (1)環(huán)保政策執(zhí)行進度、力度不達預期的風險； (2)地方政府財政支出收緊導致項目簽訂速度放緩的風險； (3)由于行政因素、天氣原因導致公司承建項目建設進度放緩的風險； (4)地方債務風險爆發(fā)、或地方財政支付能力下降導致項目應收賬款不能及時收回的風險。