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每經(jīng)記者 羅慧

在各國一輪又輪的貨幣寬松政策之后，美國卻轉(zhuǎn)向收緊，這一預(yù)期的逐漸升溫，使國際熱錢流動(dòng)出現(xiàn)了新的變化。種種跡象表明，近期熱錢回流美國債券市場(chǎng)，新興國家債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了資金流出的跡象，而這種情況是近一年來首次出現(xiàn)。與此同時(shí)，熱錢的大幅頻繁的流動(dòng)是否會(huì)使新興市場(chǎng)國家產(chǎn)生金融危機(jī)呢？又會(huì)對(duì)中國造成怎樣的影響？

美聯(lián)儲(chǔ)開啟退出QE之門的預(yù)期日漸強(qiáng)烈，意味著史上最大規(guī)模的流動(dòng)性收緊即將來臨，這必然加劇全球資本潮的流動(dòng)。而在新興市場(chǎng)股市的大起大落中，暗藏著國際資本流動(dòng)格局新的變化。有分析人士表示，鑒于近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無走壞跡象，短期內(nèi)，國際資金還將進(jìn)一步流出新興市場(chǎng)，這種流出，既包括股市也包括債市。

資金流向美國債市/

隨著市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期日漸強(qiáng)烈，全球資本流動(dòng)格局也在悄然發(fā)生著變化，而新興經(jīng)濟(jì)體也面臨著國際資本流向改變而波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)紐約梅隆銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2012年9月12日~2013年2月20日，國際資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)股市，并在2013年1月9日當(dāng)周達(dá)到72.42億美元的年內(nèi)高點(diǎn)；而這一情形在2013年2月27日當(dāng)周卻發(fā)生了明顯變化，在此之后的14周中，只有5周的時(shí)間，國際資金呈流入狀態(tài)，有8周的時(shí)間，國際資金是在流出新興市場(chǎng)的股市，流出的幅度明顯高于流入的幅度，5月29日當(dāng)周，從新興市場(chǎng)股市流出的資金達(dá)到28.92億美元的年內(nèi)高點(diǎn)。

其中，2013年2月底以來，僅有三周的時(shí)間顯示資金是流入“金磚四國”（中國、巴西、印度、俄羅斯）的股市，其余時(shí)間資金幾乎都是撤離這些國家的股市。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國家的股市卻明顯迎來了資金的大幅流入，進(jìn)入2013年以來的21周之內(nèi)，發(fā)達(dá)國家的股市僅有兩周呈現(xiàn)出資金小幅流出的狀態(tài)，其余時(shí)間均顯示出資金的大幅流入。

截至5月29日的數(shù)據(jù)顯示，在過去一個(gè)月的時(shí)間里，流入發(fā)達(dá)國家股市的資金主要集中在美國、日本及英國，而這些國家的股票指數(shù)也不斷刷新歷史紀(jì)錄或者沖擊歷史高點(diǎn)。

從債券市場(chǎng)的情況來看，自2013年1月以來，全球資金持續(xù)流入發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家的債券市場(chǎng)也是一個(gè)明顯的趨勢(shì)，尤其是美國和中國，盡管在今年五月初，全球債市遭遇了大量拋售，美國國債也未能幸免，但從資金流向來看，5月8日當(dāng)周，資金迅速回流美國債券市場(chǎng)，而在5月29日當(dāng)周，新興國家債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)了資金流出的跡象，而這也是近一年來首次出現(xiàn)。

從全球范圍來看，在過去一年的時(shí)間里，資本流向發(fā)達(dá)國家債市與股市，而黃金實(shí)物基金等投資品種，卻一直面臨著資金的流出。

全球資本流動(dòng)頻率加快/

在金融危機(jī)爆發(fā)前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的國際資本流向是較為明顯的 “雙向流動(dòng)”格局，即新興市場(chǎng)國家在接受來自發(fā)達(dá)國家的大量資本的同時(shí)，也通過購買債券的方式讓資本流回發(fā)達(dá)國家。

據(jù)世界銀行債務(wù)報(bào)告系統(tǒng)（DebtorReportingSystem）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2001~2007年這一期間，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家私人部門的凈資本流入總額由1816億美元增長至11105億美元，同時(shí)，流入美國的證券投資總額也由31008.8億美元增加至73320.8億美元。

然而，自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，這一格局發(fā)生了明顯的變化，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入去杠桿化階段，恐慌情緒蔓延整個(gè)資本市場(chǎng)，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，短期國際資本由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)流向避險(xiǎn)資產(chǎn)——美國國債市場(chǎng)和黃金，而新興市場(chǎng)國家的資本凈流入也出現(xiàn)明顯下降。

2008年新興市場(chǎng)國家私人部門的凈資本流入總額由2007年的11105億美元降至7161億美元，2009年則進(jìn)一步下降為5214億美元（比2007年下降了53.04%）。

2009年，流入新興市場(chǎng)國家的外國直接投資凈額、中長期債務(wù)凈額以及短期債務(wù)凈額分別由2007年的5081億美元、2831億美元和1842億美元下降到3541億美元、527億美元和64億美元，降幅分別高達(dá)30.3%、81.4%和96.5%。而市場(chǎng)反應(yīng)是，股市下跌、全球能源與大宗商品價(jià)格下跌、美國國債市場(chǎng)上行、美元對(duì)主要貨幣出現(xiàn)升值、黃金價(jià)格上漲。

隨著主要發(fā)達(dá)國家持續(xù)實(shí)行量化寬松貨幣政策的刺激，市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇階段，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸增強(qiáng)，短期國際資本由避險(xiǎn)資產(chǎn)流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)國家的凈資本流入也出現(xiàn)迅猛增長。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，2010年新興市場(chǎng)國家私人部門的凈資本流入總額比2009年增長了98.7%，凈資本流入總額占新興市場(chǎng)國家GDP的比重，也由2009年第一季度的-0.4%上升到2010年第三季度的3.1%。這一階段的市場(chǎng)反應(yīng)是，股市上漲、全球能源與大宗商品價(jià)格上漲、美國國債市場(chǎng)下行、美元對(duì)主要貨幣出現(xiàn)貶值、黃金價(jià)格下跌。

從目前的情況來看，由于歐美經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，加劇了新興市場(chǎng)資本進(jìn)出的頻率，而由于新興市場(chǎng)更容易受到外部流動(dòng)性的沖擊，資本的大進(jìn)大出也將對(duì)原本脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的打擊。

全球資本回流美國/

不過從短期來看，盡管美國的就業(yè)情況還不容樂觀，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況也不夠穩(wěn)固，但市場(chǎng)對(duì)于未來美國的經(jīng)濟(jì)前景非常樂觀；這也使得美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的預(yù)期日益強(qiáng)烈，這也將導(dǎo)致全球資本進(jìn)一步從新興市場(chǎng)回流美國。

一位不愿透露姓名的分析師也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“由于伯南克的講話，增加了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將要退出QE的預(yù)期，導(dǎo)致短期資金從新興市場(chǎng)回流美國，引發(fā)新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)大幅下跌；而鑒于近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)有任何走壞的跡象，短期內(nèi)，國際資金還將進(jìn)一步流出新興市場(chǎng)，而這也將導(dǎo)致新興市場(chǎng)的股市進(jìn)一步走低。這樣的資金流動(dòng)，對(duì)國際大宗商品也會(huì)帶來一定的負(fù)面影響，主要是因?yàn)槊涝笖?shù)走強(qiáng)，不過鑒于美國的實(shí)際需求在好轉(zhuǎn)，相對(duì)于股市而言，對(duì)于大宗商品市場(chǎng)的影響也不會(huì)太明顯。”

對(duì)此，國際貨幣基金組織（IMF）也曾提醒到，在金融危機(jī)的早期，政策干預(yù)將資金吸引到美國，而后期，資金卻流向了新興市場(chǎng)，而當(dāng)資本流動(dòng)過度時(shí)，存在的資金流反轉(zhuǎn)，也將對(duì)這些國家造成政策壓力。