每經編輯｜裴文斐 每經記者 田文會發(fā)自上海、北京    

裴文斐 每經記者 田文會發(fā)自上海、北京

“中小企業(yè)私募債若推出，銀行或有意愿將其納入理財產品中?！蹦彻煞葜粕虡I(yè)銀行首席經濟學家向記者表示，銀行理財產品欠佳的收益率讓投資者非常不滿，中小企業(yè)私募債或許能夠迎合投資者的需求。

“信托業(yè)若引進中小企業(yè)私募債，恐怕還需要引入地方財政注資?！币晃欢嗄陞⑴c信托產品研發(fā)的人士接受記者采訪時表示，規(guī)模小、風險高將會掣肘信托公司對中小企業(yè)私募債相關產品的研發(fā)。

中小企業(yè)私募屬于高收益?zhèn)囊环N，其核心便是由企業(yè)自主發(fā)起，并伴隨高收益、高風險等特點。

日前公布的《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》（以下簡稱《辦法》）指出，商業(yè)銀行、信托公司等符合資質的機構在認購和轉讓該私募債券時，渠道包括但不限于理財、信托等產品，這激起了人們對私募債與銀、信合作的討論。

“增高”銀行理財產品收益

“市場利率不斷下行，投資人一直在尋找收益率高的理財產品。而銀行在不能將貸款作為理財資產的情況下，以債券、貨幣市場存放或者票據(jù)作為理財標的，已很難滿足客戶的需求。”興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委接受《每日經濟新聞》記者采訪時說道。

“只要能夠有效把控信用風險，銀行完全有動力將中小企業(yè)私募債設計成不錯的理財產品?！濒斦嬖V記者，“中小企業(yè)私募債最為人詬病的‘信用、利率’兩大風險恰恰是銀行最有把握控制的?！?/p>

“能夠通過證監(jiān)會批準發(fā)債的企業(yè)，很有可能就是銀行的既有客戶，甚至之前與銀行已有過信貸合作，銀行可以通過征信記錄、財務流水等多項指標分析出發(fā)債企業(yè)的信用、償付能力?！濒斦蛴浾叻治龅?。他同時預測，首只中小企業(yè)私募債發(fā)行量不會太小，收益率或在12%以內。

“《辦法》中有規(guī)定：發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，即上限不超過年利率20%；參考此前交易所推出債券最高收益率為9.99%，沒有破10%。我個人預測收益率可能低于12%?！濒斦嬖V記者。

但有分析師認為，出于風險、規(guī)模上的擔憂，銀行不太可能將私募債納入理財產品。廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師沐華告訴記者，銀行必須考慮發(fā)債企業(yè)的違約問題。“銀行非常注重發(fā)債企業(yè)的資質?？梢灶A見，第一批發(fā)債企業(yè)極有可能屬于優(yōu)質企業(yè)，尚可保證信用。但后期發(fā)債企業(yè)魚龍混雜，要大部分銀行共同參與就不太可能了?！?/p>

“銀行參與的動力可能不足，現(xiàn)在銀行理財產品的標的物大多為債券、票據(jù)，貸款也能保證銀行收益，更何況私募債量規(guī)模不會太大，銀行沒理由冒這個風險?！便迦A分析道。

信托產品或需政府擔保

信托業(yè)短短5年內，管理資產規(guī)模從0.95億元，一躍達到5.3萬億元，在“狂飆突進”的同時，外界亦牢牢關注著信托業(yè)的風控水平。一些業(yè)內人士對于設計掛鉤中小企業(yè)私募債的信托產品，保持審慎的態(tài)度。

一位多年參與信托產品研發(fā)的人士向記者透露，早在2008年，國內部分信托公司已嘗試為中小企業(yè)融資的信托項目，其實質與此次中小企業(yè)私募債相似。但此類產品叫好不叫座，最終不了了之。

上述人士告訴記者，“考慮到這些中小企業(yè)信用風險高，數(shù)萬億的規(guī)模萬一出現(xiàn)壞賬后果不堪設想，所以信托公司認為必須進行信用升級。最后，地方政府出于扶植中小企業(yè)的目的，出面為這些企業(yè)作擔保，幫助信托公司安心研發(fā)產品?！痹撊耸客嘎丁?/p>

魯政委也表達了自己對信托產品的擔憂，他認為對于中小企業(yè)的風控水平，信托公司不及銀行?！靶磐嗅槍χ行∑髽I(yè)私募債研發(fā)產品的動力并不強，信托公司的風控水平并不強。通常情況下，他們比較關注實在的抵押品，比如房產和土地；其次他們注重規(guī)模。而這兩點恰恰是中小企業(yè)最匱乏的?！?/p>

不過，也有分析師看好信托公司發(fā)行中小企業(yè)私募債產品，長江證券分析師劉俊告訴記者，信托公司很有可能推出此類產品?！邦A計中小企業(yè)私募債的收益率能夠達到10%~12%，不遜于信托公司其他投資標的，如果能引入擔保、評級機構，是一款不錯的融資工具?！眲⒖≌f道。

劉俊還談及他對此類私募債風險的看法?！斑@本身就是一款市場化的信用債，不可能一點風險沒有，中小企業(yè)私募債的發(fā)行規(guī)模必須夠大才能降低風險，信托公司可以專為偏好高風險、高回報的投資者設計一款產品?！?/p>

高科技企業(yè)或成主發(fā)起人

申銀萬國債券分析師屈慶在研報中預測，高科技企業(yè)或將成為中小企業(yè)私募債的主要發(fā)行人?！叭r”企業(yè)很難成為主發(fā)起人。

他在研報中指出，高科技企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)立初期，資金需求較大。2011年1月至今，有170家企業(yè)進行了私募股權融資或風險創(chuàng)業(yè)融資，合計363億人民幣。其中，零售、國家扶持產業(yè)及其他高科技企業(yè)、電子商務等企業(yè)融資量最大。而農林牧漁業(yè)占比較小，融資占比不足5%。國家扶持產業(yè)和其他高科技企業(yè)中，又以新能源、互聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車企業(yè)的融資量最大，合計約占63%，說明這些行業(yè)資金需求量較高。”

屈慶還認為，高科技企業(yè)毛利率較高，普遍在20%以上，有些如通訊、電子、衛(wèi)星導航等企業(yè)的毛利率達到40%，可承擔較高的融資成本。因此，中小企業(yè)私募債的主要發(fā)行人很有能來自這些企業(yè)。

“我們可以參考美國，它在1977年開始發(fā)行高收益?zhèn)墓局饕獮橹械纫?guī)模，資質相對較好，主要用于拓展業(yè)務，發(fā)債主體為醫(yī)藥、半導體、通信等當時的高科技新興產業(yè)?！比A泰聯(lián)合證券分析師告訴記者。

屈慶認為，“三農”企業(yè)難成為中小企業(yè)私募債主發(fā)起人。因這些企業(yè)得到國家重點扶持，能得到低息或無息貸款，部分企業(yè)還可以得到股票市場融資；從融資成本看，“三農”企業(yè)發(fā)行發(fā)行公司債，票息多在6.5%~7.0%，中小企業(yè)私募債近12%的票息相對過高?！鼻鼞c認為。