焦作萬方 （000612，收盤價13.73元）近日公布的公司2011年年度報告顯示，公司去年歸屬于上市公司股東凈利潤3.81億元，報告期內(nèi)，來源于公司對趙固能源的投資收益達(dá)3.92億元，占公司該年度凈利潤的102.55%。廣發(fā)證券認(rèn)為，公司電解鋁成本優(yōu)勢不再使公司主業(yè)不振，并持續(xù)拖累公司業(yè)績，由此廣發(fā)證券下調(diào)公司評級至“持有”。

公司成本優(yōu)勢消失

焦作萬方近日公布了公司2011年年度報告，報告稱公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入59.70億元，同比增長6.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.81億元，同比增長229.34%；基本每股收益0.794元。2011年度不分配，不轉(zhuǎn)增。2012年度，公司計劃生產(chǎn)、銷售鋁產(chǎn)品42.5萬噸。

由于氧化鋁現(xiàn)貨價格低于長單價，廣發(fā)證券認(rèn)為，公司曾經(jīng)的成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀玖觿荨Ｓ捎陔娊怃X價格低迷，中國電解鋁企業(yè)自2011年8月開始陸續(xù)減產(chǎn)，電解鋁減產(chǎn)使中國氧化鋁供求出現(xiàn)了較大的下滑。2011年12月份初開始，中國氧化鋁現(xiàn)貨價格與捆綁滬鋁三月價格的17%長單價格出現(xiàn)了倒掛，目前倒掛幅度高達(dá)150元，焦作萬方曾經(jīng)依賴中國鋁業(yè)（601600，收盤價7.24元）提供氧化鋁的成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀玖觿荨?/p>

公司去年全年完成鋁產(chǎn)品產(chǎn)量41.7萬噸，銷售41.2萬噸，鋁業(yè)務(wù)毛利率3.39%，比上年下降4.33%?？鄢陂g費用，除三季度外，公司其余三個季度主營業(yè)務(wù)均虧損。電力成本高企成了公司電解鋁業(yè)務(wù)的一大掣肘，焦作萬方目前所用網(wǎng)電占全部生產(chǎn)用電的70%以上，電力成本高企，正在建設(shè)的2臺30萬千瓦熱電機組至少需要到2013年才能貢獻(xiàn)業(yè)績給公司。

公司未來業(yè)績或持續(xù)低迷

由于電解鋁產(chǎn)能大幅過剩，加上歐洲經(jīng)濟增長乏力和我國經(jīng)濟增速下降，再加上我國房地產(chǎn)調(diào)控政策的實施，廣發(fā)證券預(yù)計電解鋁的需求增速放緩難以避免，短期內(nèi)鋁價將維持弱勢。氧化鋁長單價倒掛導(dǎo)致公司成本優(yōu)勢不再，2012年電解鋁業(yè)務(wù)將繼續(xù)拖累公司業(yè)績。

公司2011年全年實現(xiàn)投資收益4.014億元，同比增加93.89%。公司參股30%股權(quán)的趙固能源，去年為公司帶來3.92億元投資收益，同比增加81.85%。趙固能源主營煤炭生產(chǎn)和銷售，2011年生產(chǎn)煤炭約550萬噸，近年來一直為公司貢獻(xiàn)豐厚投資收益；期貨投資收益實現(xiàn)983.42萬元，2010年同期虧損829.11萬元。2011年公司期貨套期保值業(yè)務(wù)收益成功覆蓋了公司657.54萬元的存貨跌價損失。趙固能源仍是公司業(yè)績的主要支撐，但由于目前全球煤炭供給充裕，取暖需求上升難以掩蓋經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致的工業(yè)用電、用煤消費不振的事實，2012年1月、2月份煤炭價格持續(xù)下跌，廣發(fā)證券因此下調(diào)趙固能源2012~2014年的盈利預(yù)測至17.0億元、18.9億元和19.6億元。

廣發(fā)證券預(yù)計公司2012~2014年的EPS分別為0.83元、1.18元、1.23元，下調(diào)公司評級至“持有”。

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